设为首页收藏本站

爱吱声

 找回密码
 注册
搜索
查看: 15059|回复: 48
打印 上一主题 下一主题

[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

  [复制链接]

该用户从未签到

跳转到指定楼层
楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
& i; N! x5 d2 s4 c3 x5 _8 K. x8 s1 O以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三
, e* Q( R* C& b, r& U9 B  }/ n晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
( @: X/ o/ ]0 t, t% q" ?7 M4 B. g4 m+ W/ [& |  T1 D3 M7 v
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的1 N+ q: V) t  ]4 R: X% n
细节。简言之,会议的成果有三个:
' F$ |$ T7 s- ~  C6 o1,希腊私人债务“自愿”减免50%。  @* ]4 i' k( Z2 E& n, f' U
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,# a1 V* h: k. \8 g, f
特殊目的基金)。/ j; _, f6 i/ B9 Q0 _, K
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。
# l. `% B+ b( k+ D3 |$ A7 Z
# F. {1 Y" T! E  r8 e2 D虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较
( o6 S. O( C& `$ o令人困惑的细节。" n% s% `+ e0 ~3 \6 ~6 m( a0 S

9 @, X: q7 G0 R. {& H$ O1,啥叫“自愿”减免债务?
0 N1 t1 V( J, ^4 P$ B, r昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
" M; x/ @( j+ Q( l2 \* H: P为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种# l5 P& W6 t& L- [' I
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的8 h" ~" t' U& _/ |1 @
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
* g' f# W: Z; k
5 c; a# s, q; [9 p% J7 ]* B' W那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
& ^% T4 E( i5 W/ }( V: p/ W3 o0 [) z
德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起( q7 `, l+ x9 m5 @6 E
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,
1 W* g! F4 u9 _# c: w  h4 H很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。. u$ X7 |3 n* u! t
6 G6 ]: C; W+ D5 f6 ]' D4 O
而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
2 S  E) d+ W6 T' ?0 u# \' n& A, H但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出8 V( v. P5 q, c( ]
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
) X  g& m+ }) ]4 [% B+ S0 |挺大,岂不是又要引起连锁反应了。
1 S+ x* n0 U( v2 _
! v3 D/ z# E2 [6 P5 f于是,希腊违约就成了“自愿”的了。4 K/ B9 b+ p0 L" Q

# j: i% [3 M. t0 ?4 O' t8 q2,希腊债务被减免了多少?
8 B) n' P  `0 K' E希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿" N% {% p' q, G1 M6 n* T. n
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。
, I/ \/ X4 G% C4 r, c6 G- t8 A" p2 J) k6 M/ Z3 l
3,啥叫EFSF杠杆化?
/ U* g8 J5 G/ ]& R! q& T1 z下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯
0 x* z) O) j4 Q5 u9 W& m" y) J购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。' G( z& a6 G- z% l% q
) N- c0 `2 _8 r6 ^7 G/ Z

; H+ c- x+ r8 p( v) l% j, x) }
, k  o2 |- Q% w2 M4,SPV是啥?! P9 o+ L/ L' \9 Q. r1 h" c
这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:
8 T! p2 o' [0 C% f1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,; j3 B5 S' ?) O9 @* g
其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。
1 S# u! B8 Q$ @/ I  K& F# x6 z( k1 Y3 \1 h9 a6 Z1 A1 s
2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,
% a( a: w2 ^% r如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
4 d9 g6 Y6 e/ Y5 q  M
' K8 V! r" I3 e- L& r$ T9 j3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
8 ]# U2 }" O2 f7 y说不定再次出现“被自愿”的情况。. U% z( }0 S* o' `) n7 f

2 x$ i$ `5 V% n: e' {' U先写这些,继续关注欧元区进展。
) s8 W: x! h) ~+ C( r

评分

参与人数 1爱元 +5 收起 理由
万里风中虎 + 5 给力

查看全部评分

  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑 8 |4 W# `1 F$ @3 E& g
    * T4 C% J. N0 X! l
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16
    . f# ^1 P) B! w7 H* f" h2 Z曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...
    ! k/ ~2 L9 v0 m. P# R6 w# m! |1 m2 w
    暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。3 Q$ v; W2 G* m1 I  H

    # X3 @' S6 d- X3 Q. ~3 a现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。2 ?: b( ^( d1 w$ V. P( i$ `
    7 H* e. n3 W* Q/ h. h7 c# P/ s9 k
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49
    4 K& \6 ~/ B0 Z4 v) z" }& R好贴!正不明白呢~~

    8 D/ @! h7 H/ X7 h* g这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。
    , l/ R/ G$ [% D1 f9 D+ V8 i( h7 H6 e
    方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。$ m3 Q, O% o5 t1 [' k9 @
    , g) L+ c1 {: c
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。. M* i# l' Q  M  Q* U: i
    " q: ~! C' Z' c/ d9 m9 N5 e
    中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    3 ]& ~# G/ N3 Q5 ^6 |* U1 ?& @& ?4 w敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    , G1 i# p7 b. v+ f当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。1 H+ m1 K; J+ O! H- K5 t
    6 @$ f! T. ~( @. o! X5 H
    所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”9 _- c( Z& j- e$ F9 O% q

    ( ~& _3 a  ~, p9 q这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    $ k2 }  c# H  C: t6 W# h) u+ }2 ^. D/ \) m6 v
    推荐这个FT的帖子。
      E: G3 x) H2 v4 qhttp://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
      e6 G4 x( ?# y5 _; b3 ?7 t: ^8 W

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 ( A- B; i- q" a; M: i- h% r7 X) J
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。' @3 g' j6 x9 f; ~
    ' U7 x3 }4 ~+ D* H7 f
    所以说这次的解决方案有点 ...

      Z2 v5 y0 P1 o6 O! b! l! Q我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10
    % g5 V2 s1 L* T. v- R3 P, y6 V我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    ) L9 p4 K5 I: v$ k2 g
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    $ r2 r% L1 R3 B; j% m* d! G) X  V# u. N1 D5 X
    等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。; {! `. \( d9 J3 K8 ]/ `1 v& s5 K
    2 L8 u& b$ A) S. P7 |0 y- C
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19   d# a( W( u3 v7 L
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。! `1 l: Z* m9 M4 E  q

    & y  }* }0 J/ g! @1 `  Z( T等于说本来100块可以买100 ...

    . L# M. Z9 m. q7 z% w& T我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?
    , j+ X. e  v9 @因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 0 G* |2 K! A: q( d7 m: G

    " b) r6 j9 e3 o7 L不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    8 j6 k5 m+ Z! e5 h可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13
    4 n# J6 @2 m3 ^9 p5 g* I! y另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...

    # a/ n2 q1 m- H' }# L很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。
    2 @! B; a" q7 N, G3 }0 }% e$ E; S# b% O8 R. N4 Z
    1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。+ n8 d! R. ?' U! O8 E- B8 L

    6 n4 ^# N7 `( g9 Z2,CDS的事情可以看FT的讨论:# n6 A0 x9 _  E! E# L
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6
    7 y0 {- y+ a+ s% h# G5 R4 {6 m/ QCDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:8 z  f3 b. e" v5 |2 u1 ~1 T
    http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa; K' x$ z0 T4 C2 I/ }

    ; _1 D0 z! S) q6 E" ]: M3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 0 K  ]# z; G( J1 r0 W
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
      V1 [! v0 x0 b8 H( {
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。
    - @9 g# p/ q! z, p! ]- ?* z$ {0 [7 E: E( F8 X: D
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 , E7 R9 ]$ A7 n) x7 @1 u9 O" k
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?) k4 ]9 x6 J  g. o0 t+ [
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    ) M6 W6 e) ^+ ^0 q4 ^8 k
    美国和中国现在都比较主动。) M2 }/ Y; C* s5 t; ~* |. [, m9 P# M1 {

    . Z) m  R. G% w  {& z3 l4 c) `首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。1 p8 q) E+ ?$ ~) i; v

    1 d& T3 T- l* X3 x$ [; m" @此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    6 小时前
  • 签到天数: 2651 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

    手机版|小黑屋|Archiver|网站错误报告|爱吱声   

    GMT+8, 2026-7-22 15:51 , Processed in 0.079161 second(s), 22 queries , Gzip On.

    Powered by Discuz! X3.2

    © 2001-2013 Comsenz Inc.

    快速回复 返回顶部 返回列表