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这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案- q5 V) t! b! }8 ^& M, Y5 Y ?
以来，欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案，发现不行，推到了周三2 D7 ~+ h# N+ k6 Z" ~
晚上。结果，计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨，总算在凌晨4点宣布会议成功。0 d! z. }1 `6 T1 f7 B; N- u% c
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其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解，既没有太多的意外之喜，也没有应有的/ ^0 K. p) A6 o o, a. x/ z
细节。简言之，会议的成果有三个：
3 w4 G' x, f5 I: C1，希腊私人债务“自愿”减免50%。
9 _% ]( s" ]1 ]0 e* R! Q8 y2，EFSF杠杆化，“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV（Special Purpose Vehicle，
$ {+ A( C, Y _$ n. M) Y特殊目的基金）。) u& ?8 g0 Y9 W. G& A
3，银行补充资本金到9%，需要融资大约1000亿欧元。! o4 \1 {% Z2 h+ ^0 @0 R9 A b0 c
* a" X' t1 ]! @- Y1 G虽然细节不多，但光这几点就挺让人头晕，我试着根据自己掌握的资料，谈一下几个比较/ X0 I/ R M* Q% L
令人困惑的细节。
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$ d) T$ c; l. f y0 e7 C1，啥叫“自愿”减免债务？
, N0 z2 i5 \* A8 L昨天的一大亮点，就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着，
# V6 y) M( U& B7 ?0 t) j6 j4 U为啥还是“自愿”呢？关键在于CDS（Credit Defaut Swap）。顾名思义，所谓的CDS是一种
& ?# B( x l& D对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了，只能还80元，那么CDS的6 v% q \. u$ e7 ]( |
持有人就能获得20元的补偿。简言之，就是债券保险。
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那么“自愿”的意思呢，就是虽然债券违约了，但CDS还是不给赔钱。- @ @" L4 @, W
* M+ M W0 {4 a) g* o8 r6 d. B德法这种霸道的违反契约的做法，其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后，引起
0 U5 {' N8 ^1 ^5 k% f' o0 S一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行，发行了很多衍生产品。它一倒下，) Y" y* ^2 g1 I7 U7 c) S! h
很多他发行的产品自然无法再执行，结果一片大乱。
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: x) M( A$ E/ s而这次，由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
; ? {! m2 X% R; y7 B但有购买者就有发行者，一旦希腊大规模违约引起CDS偿付，那发行CDS的公司就要拿出, K( `1 T$ L& U% X- W- D* i
不少真金白银来，在如今的市况之下，说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
* G, V5 X8 q& T6 `+ j0 D0 d挺大，岂不是又要引起连锁反应了。
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0 ^/ F0 N0 \+ a于是，希腊违约就成了“自愿”的了。& D" X0 l; B' d: b: f% @
* K/ N8 V! C3 x( [* J2 s0 A2，希腊债务被减免了多少？
9 v4 F a# `/ M/ e+ L- R希腊总共3500亿欧元的债务，其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金，2000亿
6 k( G* J5 C9 a8 ]" A& f是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半，也就是所有债务的3成。
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' J% t, T8 C4 w9 _3，啥叫EFSF杠杆化？9 q/ C. f* h1 A/ W
下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话，EFSF相当于从原先单纯0 t2 y% A# L9 b+ P+ K$ d: ] D) E
购买债券改成了替债券的第一段（相当于CDO里的Equity tranch）损失保险。, \/ G) [8 J# M! f
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4，SPV是啥？6 t, }- X7 _) h& J! B
这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点：
8 @2 P; ~! j* ]1，SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元，
/ V) |% X) V: k9 c: M其中30元的第一档由EFSF赔偿，20元的第二档由SPV出。
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; o) N y0 B9 ], R2，资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资，
3 m; w: _4 G" ]. J$ D" E如果是IMF出的话，要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。9 m1 X7 O {( Z) z: o0 v2 q/ i
0 J6 i( k8 q- ]5 \3，向中国等国推销SPV债券的时候，会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后，
( z; o; @+ z y( l& ]说不定再次出现“被自愿”的情况。0 J ~% N3 r5 q/ B) O7 O
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先写这些，继续关注欧元区进展。2 ^, H) F) p. B
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雷达卡
发表于 2011-10-27 21:41:14
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发表于 2011-10-28 02:34:29
