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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
. q8 k  c" K/ L) a" a& \1 q( Y7 f以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三
6 k0 C& K; q/ \7 D/ Q晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
' b# @" x+ A6 r. \) g) J6 g% k% k- L8 y4 H1 ?5 \
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的$ m; q1 N3 y6 N2 x! k* Q1 D, E* I
细节。简言之,会议的成果有三个:
. a4 A' a, F7 v1,希腊私人债务“自愿”减免50%。+ u: `. T" o& M/ s# o8 C# j- ?: H
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,) H( d( }- W* {* w
特殊目的基金)。
' D! u0 E2 E" p/ {/ F/ b* O3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。7 o' G0 H! ~7 Z: ?6 f# s3 i# n) {
: Q) X5 [& s- A7 M& b* S
虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较1 `8 V( K" O2 C6 W2 n" ^3 |( S- A' V
令人困惑的细节。
1 [5 z  }& T& N2 `+ n/ ]1 i6 H# N+ N% g* f
1,啥叫“自愿”减免债务?. A! y  T# k4 s6 P' b& a3 I* I
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
+ L% t! l' r# Z1 b/ _% R4 b为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种
% @! l) j1 r' _/ o3 D  x! h; F% Z对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的
' p! v. n- N$ N1 V( m" _持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。9 @: V2 i' D. o: L6 d, r, ~* f
" F4 A6 ]2 B. s
那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
) w, K# I% T& ]( h, L
# ~) U" Q- z2 ^: M德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
; H" y4 _( \: d  G. Q; J一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,
' ^- h0 i& o  K4 j6 J很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
) c' a$ F0 U  Y  Y  J
$ s" l% ]! o. N$ ?1 z; m* {而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
$ ^, i2 V" D! V4 U' l! I0 R但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出) l6 _. S8 _( D6 l6 V( j
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还5 i; M8 M; a2 v5 o
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。
0 d* ^8 t* f' [7 R- k1 @- U7 U- ]$ f+ S! e8 L" E4 R
于是,希腊违约就成了“自愿”的了。$ ^, \. K! ], |( l: J4 C% Z9 c

: n6 I) `' Z0 I2,希腊债务被减免了多少?
" ~) m* W* r$ P$ t( L希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿
! ~, ?" e! f1 G# D9 @4 M/ I# y$ `是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。6 d2 X5 c" y9 G) a. `

. H3 ]0 O% Y& `+ c& ~3,啥叫EFSF杠杆化?
6 R1 a9 b) n; Y& s/ g* `. D下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯9 z# f! A* r0 @; E0 X$ N
购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。
6 r/ U. O4 {8 |! q1 S5 h
/ A& f1 @+ _2 ]/ {+ l9 B+ j# u
/ p& j. {# l9 {2 y4 C: w2 ^2 m
( j4 M  u: i$ l7 C7 l7 j: T4 I4,SPV是啥?
' N; F/ s  w- V这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:5 j1 L, x  e  o) I0 r
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,
: I1 K* O! Q$ s1 D9 [- }其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。
# F+ K% C) v$ d
7 U  x" C# T6 U0 n: Q8 j$ A2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,3 O8 l5 `4 m+ o1 g1 N
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
: _# B/ U& d! b& l, f8 T* d6 J
* Y  \* ]+ G% Y$ d3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
- d8 _. R8 K# m: C8 P8 p6 M说不定再次出现“被自愿”的情况。0 e' {" b5 W, ^# h$ X( U% W

" {  c; K  T( f2 e/ u' B先写这些,继续关注欧元区进展。
& P9 o& W3 p* ~- |

评分

参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑 + Y5 F3 z1 Y, H* n
    : n6 N" _8 V9 P* y$ m- m$ ?+ K8 R6 O
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16
    ; H- U: j  ~, J, x9 f曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...
    ( J1 w' D# c+ q: P5 T5 {
    暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。6 [" R' d7 e8 e) `) [6 M5 H/ t& M
    ; Q( ?! P& o. x+ S" O
    现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。
    3 m% Z& u4 ^* [/ V3 K( A5 g5 h' T4 c
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 2 F& t7 V- Z; h( i! {; ~
    好贴!正不明白呢~~
    8 G" f) T$ M/ S
    这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。2 t/ @" A+ @  d) n
    : R7 ~4 J" O( `' J4 t- b# k; ~
    方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    ' ]8 Y- e2 `: B5 V6 {- Z% W9 ^0 m3 z% a
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。
    , q4 W8 C. R% X+ M6 ^4 a; H; y) W! ?- E" V  d  j
    中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34 7 `: S8 d. _/ U9 Y& u) n0 C
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    ( U- r5 g$ w; f, Y! W& m当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    7 t% ~. j. x/ c, w. E
    * ^0 ?7 S) ^- l$ s7 M所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”
    ) C" C5 b) p) y9 n4 e$ R( X- O! {- j, [
    这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。: T# d. u  o4 u3 d; u
    * E0 a9 L, ^" s" a0 `9 m
    推荐这个FT的帖子。- s) `+ {, {& J+ e
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
    ( e. b2 |( s) y1 T- u* Q

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48
      A3 q- U; w- l/ O% T9 e& }; _当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。; a8 `& F# W8 S" {* i
    + T/ `, ^, ~- h: J! t( U5 g
    所以说这次的解决方案有点 ...

    4 j  q, ~" G8 n6 C4 `我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10 3 r6 \" Z4 u, V1 s. ?* Z
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...

    ' v" S6 J; d7 M1 ?3 m而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    4 z: \" F7 ~. e
    2 m$ A. D, K" ?+ J8 l等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。3 d  G* @4 j3 O  K
    ) j' h0 F/ {- v8 ~. q0 G
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19 5 t: ?1 F( ^; c5 ^! i9 c9 v
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    * |; `0 E; @9 B1 O- \2 C
    + b0 d/ T; v- N% C2 w  v等于说本来100块可以买100 ...

    . i; y: {# Y6 y5 ?5 a" h1 n我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?3 F3 N) ^" p$ N. r8 w# z3 m; {7 Q
    因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 1 h2 m- v& |$ ^- \3 A

    " K  B7 L2 K3 C) J* K& l" y不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    * ~! f! ~2 d- V可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13
    $ y3 Q' Q7 Y! s- I/ ^. s另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
    . f( s( b& Z" U" ^" t6 q2 }
    很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。
    3 e8 f' |5 m: q* M
    8 {, I" C/ z, Z- z3 A! M4 s4 d1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    - c/ N2 w" q! h
    : c% p5 b# k  s2,CDS的事情可以看FT的讨论:
    1 a2 D( }2 b' D8 C' @http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6% s( w( L+ b2 A5 `9 p
    CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:
    8 _8 h9 H7 f, ?7 [& _# j1 m. V8 Hhttp://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
    - T, ~0 t9 B8 l  D  j2 |8 N7 ^/ n3 _2 y1 n8 y! n+ `
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13
    ) T: z. D( T/ H$ x7 b) {老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    0 ]; p6 Q! A8 U. k- h- u
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。; Q* H; \1 y* a
    ( g" |# |8 b6 B- y! P$ v: D
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 + h" V/ N/ U  S+ T: B& v7 ]& k
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    5 D- ^: Z! a& O, r可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    9 e2 k4 a8 v" s$ x$ R$ ^) l3 Z8 {
    美国和中国现在都比较主动。# z$ e; ?/ c# F) X5 J

    # h; t! V( u$ D& L首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。
    . l. U- g; L, g) ^7 ]
    & D' W1 ?1 ~# p6 F8 L% ?3 Q此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    昨天 09:57
  • 签到天数: 2562 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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