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这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案3 I% ]7 X" b* W
以来，欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案，发现不行，推到了周三
. M4 A( M6 Q' @晚上。结果，计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨，总算在凌晨4点宣布会议成功。
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其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解，既没有太多的意外之喜，也没有应有的5 _0 o0 J8 P$ |- W( ]6 L: m
细节。简言之，会议的成果有三个：& ^/ B6 |1 K; G3 z, }
1，希腊私人债务“自愿”减免50%。
4 X/ t* I9 V% w2 l2 }2 w2，EFSF杠杆化，“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV（Special Purpose Vehicle，) z8 y; K; R4 F
特殊目的基金）。5 k& }6 D9 |8 p6 n% `% U' F5 ^
3，银行补充资本金到9%，需要融资大约1000亿欧元。
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& s4 R1 U. } G: {' ~( a虽然细节不多，但光这几点就挺让人头晕，我试着根据自己掌握的资料，谈一下几个比较% n+ ^& ^# v* N5 `1 u+ M0 N, ~2 T
令人困惑的细节。
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S( L5 D1 V/ i9 @0 U2 o1，啥叫“自愿”减免债务？4 m) v* d9 [3 Q) M& M( n* t0 W, p
昨天的一大亮点，就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着，
- r% o* ^4 c8 P# }* @5 f9 I/ k! O' y为啥还是“自愿”呢？关键在于CDS（Credit Defaut Swap）。顾名思义，所谓的CDS是一种7 o: p$ h/ Q2 t& v5 y
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了，只能还80元，那么CDS的
7 u/ A4 {& J% H% b6 i$ n持有人就能获得20元的补偿。简言之，就是债券保险。
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, B3 u, q( K) B9 R$ ?那么“自愿”的意思呢，就是虽然债券违约了，但CDS还是不给赔钱。
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德法这种霸道的违反契约的做法，其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后，引起3 C9 h) \; Z' T
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行，发行了很多衍生产品。它一倒下，* b' s- y Q: a" x
很多他发行的产品自然无法再执行，结果一片大乱。5 c6 }' o1 V0 g2 K. J. t
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而这次，由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。: k7 N: c- A1 h+ s
但有购买者就有发行者，一旦希腊大规模违约引起CDS偿付，那发行CDS的公司就要拿出( H3 a! g; M) D- L! c6 }! Z0 i
不少真金白银来，在如今的市况之下，说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还/ q* g0 q+ q* \4 ^0 A8 g! }: |9 H
挺大，岂不是又要引起连锁反应了。
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& p, P2 @2 f! o* u, L于是，希腊违约就成了“自愿”的了。8 T' E& e" |& O
& L! | w1 D# g) P. L; g# ^( P8 ?2，希腊债务被减免了多少？
/ G0 `4 ]7 X& @% Q" ]" y希腊总共3500亿欧元的债务，其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金，2000亿7 I& `* Y$ [( ?' q) Y) e
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半，也就是所有债务的3成。" m/ ^: J f" J$ n+ q( Z6 I7 p
3 r4 F; z6 d) ]! c% q) Q! K y7 F# s3，啥叫EFSF杠杆化？
" D3 Q+ U$ @! L4 h- |下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话，EFSF相当于从原先单纯
' h2 Y7 \+ s& V7 A4 ?, j3 s, L购买债券改成了替债券的第一段（相当于CDO里的Equity tranch）损失保险。
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" J) _, k- k) g+ Z% z# O( ^4，SPV是啥？
) s! j( Z. |' y9 [! d. r) `8 V/ f这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点：, z5 `9 l& I" ?. v8 Q* @! }+ M, h
1，SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元，, p0 u, \) ]2 c) @& l( P# a. t* L
其中30元的第一档由EFSF赔偿，20元的第二档由SPV出。
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3 C' c' r5 ~1 m" @2，资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资，+ e8 {8 F5 S% |6 @
如果是IMF出的话，要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
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. o( A1 o" a; _4 E1 i* |* b3，向中国等国推销SPV债券的时候，会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后， _5 ?( l) e: `! x+ z
说不定再次出现“被自愿”的情况。
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先写这些，继续关注欧元区进展。" I; E- Q# x" n6 ~& K! L
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雷达卡
发表于 2011-10-27 21:41:14
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发表于 2011-10-28 02:34:29
