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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
. A9 h& a" r+ `% j/ e以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三8 B+ Y1 B0 [2 C! [3 l1 J- e
晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
, @  ]6 G. o# S$ m5 W( T/ w  _0 q5 k( D$ L' `
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的
5 g- E4 x5 M& |+ f% b细节。简言之,会议的成果有三个:9 c/ f# e- |( h
1,希腊私人债务“自愿”减免50%。
5 D4 B0 p7 l8 A7 b2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,0 z: O8 i& U) J- z3 l9 x
特殊目的基金)。# g; c: P0 z+ d5 F' J2 H
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。* g( t4 i$ T0 q, J, u* ^% m7 ?

: P/ L$ m" y; a, C" L) u8 j虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较
+ b$ @1 u/ b: o/ J8 X令人困惑的细节。4 h  |8 F, C6 }  \/ J# p

* Z2 j' a. [" G/ f# t6 u& t1,啥叫“自愿”减免债务?) W" ]7 V9 L/ \% {( T
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
% ?) y' L: O; x# M, m+ Y为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种
6 o7 {% v) I! k1 b对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的+ \( H- G5 L4 S% o, W( S& q$ f# H
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。1 w, T9 b4 l; L7 W, F5 k. Q1 k4 \1 J

) s! O4 M( r7 E* K那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
# G* ~1 U. O' _6 O" Z1 q8 g# z5 A. q
( |/ D5 V. a) H. F6 o德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
1 G- w  Y& \8 O一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,6 b2 m( ^6 o$ A: M) D0 Y" w' C
很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
; Z4 o4 \' W$ l3 B: P) H
$ ^# ^+ ?# O$ K' E) E8 m% T而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。  N3 K/ `2 T5 B* u  V
但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出2 w3 ?5 H# s; A' A
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还6 S6 z9 s0 O: w  O: q
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。
# W! ^, B( |% S4 `* ]+ ?) E
! N, K0 O) U* w: M5 z' d: r于是,希腊违约就成了“自愿”的了。/ J- ~: w. [/ y8 ~1 K
: S( C- L- J& n5 h- x
2,希腊债务被减免了多少?
! _1 ]7 P, r. }! |9 I希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿
$ a: @$ Y' ^4 v1 ~* r( E是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。" q% b" r' ]% G+ O& L5 n; f

. G" z) r( P1 K* o, d; a3,啥叫EFSF杠杆化?) E3 @/ J" X* o# ?- \. C& ?
下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯
' k- S5 m" e# ]4 [0 t9 O4 m购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。
1 _2 s" `# R) l  D# T- z" d0 Z1 o2 B2 \
; l4 t0 n* s! a& U3 |; }

% J" ~/ a" o$ B- P( P4,SPV是啥?* `" d3 q# v' g* W% e$ _4 i
这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:3 z5 I- p. t8 P+ h" H- X
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,
2 j: `* c- v, d4 w6 s$ S其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。
! i2 o/ X7 Z0 j' E7 n6 o" ?7 J/ @5 I, V& _
2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,
; h  y; }  Z  u如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。  i/ R# {  l* T9 `0 J8 _
' e  `. n. ?0 ]5 m4 A
3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后," M( A3 k$ `; R0 I# z
说不定再次出现“被自愿”的情况。. C9 ]$ i6 w. Q/ u& F2 O6 D
/ h: B0 r/ Q0 ^! F* Z/ q/ ]8 \. L( n
先写这些,继续关注欧元区进展。" a' O* H$ O( W6 c) E) ^7 x6 f' `  b

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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    # d0 p6 X! X1 @9 [% t) G. _1 e6 k- L' ^' z: d- X
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16 ; T5 g$ e4 b4 V) O2 _2 F
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...
    6 Y9 t9 \: n1 L
    暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。) I2 [8 r$ D$ h, y; i. ~+ ~- d

    3 X) X/ I1 C: s9 A) L9 Q  d现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。  Z8 ^6 D: r7 k9 O7 P4 V) U  _& T

    ; y# r7 J! N6 f, U- v$ {- Y+ s3 A不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 : r" h: o, s/ C5 e: `" {3 a
    好贴!正不明白呢~~
    0 _2 }( p$ x& u. V
    这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。6 |2 @' F" E- `& }) z
    2 s3 D" b  ~+ D
    方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    0 Z7 D: {! w# J* d# A1 g& t3 K# v; \
    - O0 G8 G6 X! }$ L% H钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。- H/ N3 g4 \4 d4 v. s5 o
    ; p; B9 T; B0 t, w3 R& |
    中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    ! p* E6 R+ [( @; P) p, s# M: l敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...
    * l2 v0 C2 J; F1 ]/ k; y0 o
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    6 V8 p! s% l, g7 y. b4 q3 `
      b$ d/ r* h4 t' s' P4 J所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”8 R5 s4 M3 J5 E7 U! c9 U

    , c/ U) M% j0 D+ |这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。4 E; i+ q, n7 J8 \, a
    1 T1 `' k  t+ t: T$ o+ i9 {
    推荐这个FT的帖子。3 e- ^  f! j: A3 C
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
    / H# u! h: t) C+ Q; K6 |0 _

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48
    / i; Z' T) g9 w8 W2 }当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    , s' I3 ^6 d; p" O2 E" J; w- _% |' m$ S  b9 _+ U
    所以说这次的解决方案有点 ...
    7 K4 c8 \6 g# V8 R, J! _+ t0 [
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10
    ( Y* E' f5 p6 s2 E" n- F7 q! Q我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    + ^$ L0 }2 o1 v: k, V
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    6 T0 R. z! P+ w8 @  U
    & d8 g4 S# i  q: A0 U等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    8 v- C1 C6 g$ ^) [" n- ]% r2 w# c9 `: A( o, t" W+ m
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19 ( X0 x- @' T8 M" s: t* I
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。) T8 J+ }& P) J' e& M# @" h

    $ g2 Y* g1 S4 Y- v' X& _等于说本来100块可以买100 ...
    9 ?& U4 E* T3 E0 b& J, m6 c! n8 E
    我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?
    3 z' ^5 d9 p5 c6 S8 i. H+ u因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑
    0 _, ~+ W. X$ \
    * V* i6 V. Z* d. k0 b& y" `& A+ Z! i# `不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?" R" W% I2 c9 J# o5 |) M1 f
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 % T+ v+ N- ~# g2 z5 z/ O/ A
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...

    % A9 L% L1 N$ s3 t& f很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。0 Y. T- T, Q7 B* d9 |$ d, Q( t

    % j9 D1 v: r) b- o- O1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    3 W  [1 B6 J% e+ P8 u1 J; J
    ! Y' ]/ `/ h9 e0 E+ n$ z, Y# l6 |2,CDS的事情可以看FT的讨论:) A8 T2 e8 j( y
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6
    6 }* K( U5 W3 G& {  V7 R8 ]CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:% `2 q. k! R0 |* r2 L+ I
    http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
      U3 M  B2 E1 o% G; E1 A9 I- s+ k9 q4 y* a  S
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 , T5 B$ H/ O! `. g7 M  n
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    ! ]$ H( r" H# W+ h新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。
    + ~! ^1 K6 f5 M5 F+ D  a1 x* D9 {( d. C' w
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54
    ( f6 O" v; x- u+ n  B+ Y+ m* R不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    + [* J5 ]/ r$ R7 P* X3 O! {. f9 W可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    . j" l8 Y) C" h0 `+ q) r' V1 S
    美国和中国现在都比较主动。9 q* z' S6 ^, o$ ]% s' Y, L" e

    % M! Y" G" g* k  C0 h) Y' h首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。/ v, K! F/ J7 U) o+ X1 C- C2 r

    & t; l; h7 L3 Z7 A+ `此外要别人出钱,自然要谈条件的。
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    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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