当失灵的市场遭遇失效的政府－回顾2008次贷危机

风雨声

这篇文章写于两年前，用来作投名状，混一点积分，请高手指教。
2 y0 H5 u4 A1 a" T/ L
当失灵的市场遭遇失效的政府
--回顾2008次贷危机

* _" H* |0 ]; \" D0 C目录

一、市场是怎样失灵的？
; A+ p9 w9 l3 `% D% u
; E) e- i" n' J+ V风起于青萍之末
/ |' j% a  n$ q  k7 P; g; V* B' U. p美式击鼓传花
一级蒙一级，一直蒙到格主席
洋道士炼丹：B级信用怎么变成AAA
2 S+ m; d" M" H. T% Y( y投行之死
. I/ @# s7 E+ Y2 D  \
+ B( j8 k2 V- h, q. Y二、政府是怎样失效的？

  d  m: g6 K/ c2 m2 J# o' k始作佣者
通往地狱的路是好意铺成的
/ ^! K7 X2 Y! C. \4 A: B" @坏的监管规则
形同摆设的有关部门
1 z4 n! w+ {+ {- `+ _, f9 o7 m我们能否得到一点启发？
/ f* d9 ~6 Y" g! p. T. z- P

$ t+ H5 }& q& P) ]/ |: p; e
7 ^+ d: U5 F4 F, G一、市场是怎样失灵的？
" k( s+ d6 i" t/ W, u- n& O4 v1 i
# o2 K' X2 L, l+ V' R' g
2 O+ }  t0 _$ U6 ~- D. }风起于青萍之末
( X  I. K/ z; h# C+ p
1 z& u3 X4 q: h二OO五年，美国人住房拥有率从一九四O年的44%上涨到69%。低利率和经济复苏为成千上万人点燃了最亮丽的美国梦。这不仅是经济上的成功，更是“居者有其屋”的政治理想的胜利，从西部小城到华盛顿的政府都沉庆于盛世繁荣的感觉中。
, w0 M' W; w1 C+ x" J
+ k- D* P; ]/ ]$ E; t% o7 f八月，“白宫经济顾问理事会主任”伯南克被问到房地产市场是否存在泡沫，他说：“房价很大程度上是由很强的经济基本面支撑， 我们的就业机会多、收入高、利率低、人口增长、很多地方依然缺乏土地和住房。供求因素决定房价涨到现在的位置”。美联储主席格林斯潘在另外一场演讲呼应：“以前，边缘申请人的贷款申请会被简单拒绝，而现在贷款机构可以有效率处理”。
  ]  d: i2 O/ |0 l+ O' F% B, {
' A- h$ {' ^4 D* I格林斯潘在联储掌舵18年，二OO六年一月退休，他在华盛顿和华尔街受到顶礼膜拜，被视为美国历史上最长的繁荣时代的缔造者。当人们还在对格林斯潘的背影依依不舍时，情形已经开始让人隐隐不安，二OO六下半年，因违约而被银行没收的住房越来越多，部分地方房价开始下跌。有经济学家开始警告，全国性房价下跌可能引发一场经济衰退。
& b# F9 D/ P4 i8 ^3 y) H" ^3 g
伯南克和他的联储同事认为当时的降价顶多是局部，全国性房价下跌自大萧条以来还没有发生过，可能性很低。美联储估计，住房按揭贷款的损失总体撑死就是一天之内的股市的波动，认为唱衰者有点小题大做了。二OO七年二月，此时身为联储主席的伯南克在参议院听证会上说：“美国经济看起来在转型，从过去这些年的快速扩张转型到更可持续的平均增长速度。”

而后未来的几个月形势急转直下，贝尔斯登崩溃，雷曼倒闭，一场席卷全球的风暴爆发，远远超出美联储的想象，不幸比所有人最坏的预测还要坏。而这个故事的缘起，大约可以从8年前美联储的超低利率开始。
0 p6 \  l( H; @4 i3 o% I
7 {! I0 b- G* X! n这场金融危机发酵于次贷，这个委婉的行业术语，用老百姓的话简单说，就是把钱借给信用评估不太好的人，有可能收不回来的贷款。2001年911事件后，因担心恐怖袭击及互联网泡沫的破灭对美国经济的双重打击，美联储把利率降到1%，这是半个世纪以来最低的利率水平，一直持续到2004年夏天才开始慢慢回升。超低利率效果相当于供应大量钞票，人们可以借到廉价的贷款。大量低收入家庭吹涨了一个原本遥远的梦想：拥有一栋自己的大房子。低收入者开始从银行拿到按揭贷款，买入以前无力支付的房子，不需要首期付款，可重设利率机制使得贷款开始几年利息很低，为什么不借呢？

, }0 R7 L- }5 q; B( i

Dracula

兜胖胖 发表于 2012-9-2 21:28
! w8 W& v" c: d2 A) |我感觉泡沫这个玩意，说实在的，还真就马克思理论能圆上，但是对于指导实践没有意义 ...

马克思没有任何关于金融市场运行的正式的理论，更不要说泡沫的概念了。你试着用劳动价值论，剩余价值论分析一下股票市场的运行，就知道两者是风马牛不相及，占不上边的。现代的金融理论起源于1952年Harry Markowitz的论文。现代经济学关于泡沫的研究开始于80年代，90年代科技股泡沫以及最近的房地产泡沫让这个领域变得比较热门。主要的问题在于有效市场假设不论在理论上还是在经验上都有大量的支持，泡沫也有大量具体的例子是活生生存在的，但是如何将两者调和起来，现在还没有人能做到。有谁能成功的话，是会得诺贝尔奖的。

兜胖胖

Dracula 发表于 2012-8-28 08:46
90年代初的时候中国还是贸易赤字。人民币大幅度贬值后，贸易顺差开始飞速增长，但在90年代时贸易顺差的总 ...

我感觉泡沫这个玩意，说实在的，还真就马克思理论能圆上，但是对于指导实践没有意义

大道至简

先收藏，回头慢慢看。

bayerno

啊,是原来西西河的风雨声么....我去的时候只见到03年的老帖...想不到居然可以再见

老兵帅客

很不错的文章，赞！

Dracula

风雨声 发表于 2012-8-28 19:29
美国联邦国债的开始，因由汉密尔顿，还有一段趣事，涉及一个美国宪法历史重大的妥协：用债务换取定都。当 ...

, \( s1 f5 s& V) ~# j你说的对。还有一点，当时达成的协议以及接下来国会通过的Residence Act只是说首都建在Potomac River。具体的位置由总统华盛顿决定。结果华盛顿以权谋私，将首都选在他的庄园Mount Vernon的北面，这样大大提高了他地产的价值。后来美国第二任总统John Adams抱怨，华盛顿的这一决定将他地产的价值提高了10倍。接下来华盛顿规划首都建设时，将总统的官邸也就是后来的白宫，设计为正好面对Mount Vernon。

风雨声

Dracula 发表于 2012-8-28 17:23
美国政府从建国开始就发售国债。美国第一任财政部长Alexander Hamilton认为联邦政府的债卷会给这个新建立 ...

美国联邦国债的开始，因由汉密尔顿，还有一段趣事，涉及一个美国宪法历史重大的妥协：用债务换取定都。当时联邦政府非常弱非常穷，汉密尔顿希望建立一个中央集权的帝国，统一接收各州因同英国的战争而欠的债务，发行债务，也体现了联邦权力。而杰斐逊等南方殖民地，因烟草行业的富裕，基本还清了债务，不希望为其他殖民地承担额外债务负担。同时，希望建立的是一个高度分权，保护个人权利，重大决定在地方政府的反帝国政治结构。

$ m  w5 ^9 G* P8 [最终的妥协方案是在曼迪逊同汉密尔顿的著名晚餐上达成：美国首都定在靠近南方的波特马克河流上，联邦承担各州的债务，并在未来可以统一发债。

Dracula

Highway 发表于 2012-8-28 08:44
7 [7 S+ p2 \/ S- W1 j% J2 H美国发行国债是没办法的办法。政府钱不够用，只用两个办法。一是压缩开支，二是增加收入。压缩开支不行， ...

5 E! E. w! Q  |! ]8 n1 q( o( f美国政府从建国开始就发售国债。美国第一任财政部长Alexander Hamilton认为联邦政府的债卷会给这个新建立的国家带来向心力，提高联邦政府的权威，同时那时美国贵金属缺乏，国债会提高货币的流通量，促进工商业的发展。因此Hamilton积极发债。美国建国以后的绝大多数时间国债都是在增长，但只要国债的增长速度不超过GDP的增长速度，即使不增税，也照样能偿还，没有什么问题。

1 r1 G( W( B: f1 T, K美国目前的国债/GDP比是比较高，但是还不是特别危险。过去几年赤字大幅度增长的主要原因是经济衰退，政府支出象失业保险大幅度增加，政府的税收收入大幅度减小。如果美国未来几年的经济增长速度能超过3%的话，短期内财政赤字问题会得到很大的缓和。长期来看，随着美国的老龄化以及医疗支出的飞速增长，美国财政的主要问题在于Social Security和Medicare。解决这个问题象你说的，只有增税和减少限制开支两个办法。但是两个办法选民都不欢迎。民主制的特点就是不到火烧眉毛的时候，困难的决定就很难作出。因此短时期之内不会有什么实质性的改革。但象丘吉尔说的 Americans can always be counted on to do the right thing...after they have exhausted all other possibilities，长期来说我持乐观态度。

( T' q9 B' F% x/ }* {

Dracula

风雨声 发表于 2012-8-28 11:53
% m7 {. g5 n$ C$ p) n7 `+ }这个理论我认为有说服力，但是也说明恰恰是美联储的货币政策是流动性过剩的始作俑者和作要祸害。中国大规 ...

90年代初的时候中国还是贸易赤字。人民币大幅度贬值后，贸易顺差开始飞速增长，但在90年代时贸易顺差的总量还远远小于现在。那时中国政府购买美国国债的数量远小于现在，相应的对美国利率的影响很小。因此90年代美国经济高速增长，中国政府谈不上贡献莫大。

关于低利率同导致资产泡沫的理论，我觉得不是很有说服力。但是关于泡沫，经济学还没有很好的理论来描述和解释。因此存疑。

坚持到底

精彩文章

风雨声

晨池 发表于 2012-8-28 13:29
0 \/ {$ B4 i0 g' l2 B, n以前我看到有提到，在加入WTO的时候，规定中国出口到美国换来的美元，只能重新投资到美国，要么买美国的 ...

8 `; _; i; U# v. v: J这个通过贸易顺差换来的多余美元，一定会以投资的方式重返回美国。因为中国不可能只持有现金在手上。这和一个私人通过卖猪饲料攒钱几个亿，但是不会把现金藏在床垫下一样。（传说中的老太太除外）。这三万亿，最安全的投资就是美国国债，至少可以缓解通胀和贬值风险，但的确压低了美国的利率。

晨池

Highway 发表于 2012-8-28 01:00
" O: q& X( s& l1 p" _. z. G( m" Y其实钱是我们中国人使劲塞到美国人手里的，不是他们借的时候我们给过去的。

中国出国企业的巨额外汇没 ...

以前我看到有提到，在加入WTO的时候，规定中国出口到美国换来的美元，只能重新投资到美国，要么买美国的产品进口回去，要么投资到美国市场，所以中国不得不购买大量美国国债

风雨声

Highway 发表于 2012-8-28 08:50
美国的国债是acution形式售出的（一级市场）。你能买到国债说明你“力压群雄”，出价比别人高。中国的巨 ...

6 o; u3 ^) x/ R& `  x7 K, V我对上一个贴的回复，在这里再重复一遍。美联储的货币政策是流动性过剩的始作俑者和主要祸害。中国大规模购买美债，在1990年代，帮助美国在经济高增长率，低失业率状态下，实现了低通胀率，贡献莫大。但是到了2000后，因为美联储自身超低利率，再加上中国不断大规模购买美国国债，无疑推波助澜，导致超低利率。同样的中国购买美国国债，对美国经济的影响，前十年和后十年，区别如此之大，是因为这首先是美国国内问题引发的，其次才是中国政府外汇管制和投资政策火上浇油。
0 M- v$ s5 c1 A$ ^, ]4 e3 w7 J
中国政府的外汇储备大，这是中国政府的政策扭曲的，简单的解决方案是，废止政府强制的外汇管制政策，让居民持有外汇，而非强制把所有外汇收归国有，让私人手中外汇兑换成人民币。这样，消费者持有3万亿的外汇，可以买美国国债，但也有很多其他选择，投资外国股市，出国旅行，购买LV等奢侈品等等，不至于对美国利率构成如此大的影响。

风雨声

Dracula 发表于 2012-8-28 07:38
美国债卷发的多，这或许对美国经济长期健康有害，但其本身同房地产泡沫没什么关系，更不会导致金融危机。 ...

这个理论我认为有说服力，但是也说明恰恰是美联储的货币政策是流动性过剩的始作俑者和作要祸害。中国大规模购买美债，在1990年代，帮助美国在经济高增长率，低失业率状态下，实现了低通胀率，贡献莫大。但是到了2000后，因为美联储自身超低利率，再加上中国不断大规模购买美国国债，无疑推波助澜。同样的中国购买美国国债，对美国经济的影响，前十年和后十年，区别如此之大，是因为美国国内问题引发。

Highway

风雨声 发表于 2012-8-28 06:43
" m  ^# b8 O" U9 M: d/ L# }9 Ehighway好，这个说法有意思， 把借钱的人责任推得一干二尽。如果美国政府不出来发债（借钱），我们到哪 ...

) P% `, [7 L+ j6 M" ^7 x% U6 t6 F美国的国债是acution形式售出的（一级市场）。你能买到国债说明你“力压群雄”，出价比别人高。中国的巨额外汇没地方去，还真是哭着喊着来买美国国债和两房的债券的（准国债）。
5 W  b$ _7 {9 \+ V* K; H* u/ }, t
1 c( d# f) e/ u- E5 ^; S( r# A不信的话你给出个主意，给我们的外汇找个出处？欧元债务，你敢买吗？日元债务，有那么大的容量吗？黄金白银，那就更别提了。
% G$ K# p4 Q( ^( n! S
2 J* N& T* o! u. v6 B, y美国没钱过日子，发愁。我们有一大堆的外汇，其实也很愁。你说是不是？

Highway

Dracula 发表于 2012-8-28 07:38
" ~- M4 W1 D" ]6 j& P美国债卷发的多，这或许对美国经济长期健康有害，但其本身同房地产泡沫没什么关系，更不会导致金融危机。 ...

美国发行国债是没办法的办法。政府钱不够用，只用两个办法。一是压缩开支，二是增加收入。压缩开支不行，触动到谁的利益谁都跟你急，希腊就是最好的例证。增收嘛，最简单的办法是增税。问题是谁敢提增税，谁就得下台。所以，举债是最容易，政治风险最小的办法。

谁都知道欠的债早晚要还得，但是那时以后总统和政府的事了，现在的当权者就管不了那些了。

Dracula

风雨声 发表于 2012-8-28 06:43
highway好，这个说法有意思， 把借钱的人责任推得一干二尽。如果美国政府不出来发债（借钱），我们到哪 ...

美国债卷发的多，这或许对美国经济长期健康有害，但其本身同房地产泡沫没什么关系，更不会导致金融危机。
5 S8 F- g' [" A0 E! _
- P" x; n& ]) N流动性过剩的理论说的是由于中国的巨额贸易顺差，变成了美国国债，大大压低了美国利率，进而大大助长了房地产市场的投机，让泡沫越变越大。这肯定不是导致金融危机的唯一因素，但至少应该是诸多因素之一。
/ I' |& L- d  M! a4 e" P
# w; S. {+ j2 N8 B8 }

风雨声

Highway 发表于 2012-8-28 01:00
" |! Y& z! T" G! _# w9 Z其实钱是我们中国人使劲塞到美国人手里的，不是他们借的时候我们给过去的。
: H$ N6 C& X; }' `! n
中国出国企业的巨额外汇没 ...

9 S3 n8 d  i% K- {' {; M
2 _4 e( W0 G+ Q4 `highway好，这个说法有意思， 把借钱的人责任推得一干二尽。如果美国政府不出来发债（借钱），我们到哪里去买债券？任何交易必须是买卖双方自愿合同，否则我们再使劲，怎么塞到美国手里？
/ b# s) Z5 G* r
9 o$ g7 A6 F. }, V: C这个纪录片拍得不错，只是和我的世界观基本相左，完全是不同的解释体系，就如我愿意用供求关系解释市场，而马克思愿意用剩余价值来解释市场一样。很难说服对方，只能说，我认为其解释能力有限。

下面这个纪录篇，解释了左右两种不同的经济哲学的基本理念：
& O& b' b0 S6 j【The Commanding Heights: the Battle for the World Economy 】[哈耶克对阵凯恩斯]PBS记录片《制高点：世界经济之战》第一集1.2.3. http://t.cn/hq77IV http://t.cn/GckHO http://t.cn/GcF2z
& D1 c9 Z. g* v' o% ^8 j2 d
0 l2 a, e4 P! s! k" \- T4 h

Highway

风雨声 发表于 2012-8-27 17:42
) I( b# I2 L! N8 W我们能否得到一点启发？
  ~$ _7 L' R5 |5 i
对这场危机的反思才刚刚开始，我们或许才看到冰山一角。不理解风险在系统中的传递 ...

8 z" }; X0 y! _: O/ v
) I  U# ]' ?: y7 x. D

《时代》周刊开始“抓坏人”，提出了一个25人对此事负责名单，中国也在其内，罪名是美国人发国债向我们伸手借钱时，我们居然借给他们了！按《时代》周刊的逻辑，中国借款助长了美国的危机发生。

其实钱是我们中国人使劲塞到美国人手里的，不是他们借的时候我们给过去的。

中国出国企业的巨额外汇没有去处，都返回到了美国市场。除了美国国债之外，中国还买了大批的“两房”的债券。这笔钱绝对是火上浇油，对次贷问题的广度和深度都有重大的影响。
& F* e$ V  e7 a, Q5 u# D" `
( |' }. y: t. }5 x- N) Y美国有部不错的纪录片，叫做《Inside Job》，前前后后讲述了这场危机。有兴趣的话，你可以借来看看，我觉得相当的不错。