聊聊最近油服公司并购案

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上： 过程

提起世界大型的油服公司，大家都知道前三强分别是斯伦贝谢(schlumberger)，哈利伯顿(Halliburton)，贝克休斯(Baker Hughes)。
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  b3 p7 p  o( @2 D这三家公司都属于老字号，算起来都有百年或者近百年的历史了。斯伦贝谢起步于物矿电子测井（wireline)，哈利伯顿则是依靠水泥灌浆（cementing)发家，而贝克休斯其实是贝克（Baker)与休斯（Hughes)两家公司于1987年合并成为一家综合性油服公司。1907年，Baker发明了套管；1909年，Hughes发明了钻井历史上的第一支牙轮钻头。经过近百年的发展，这三家目前都发展成为综合性的油服公司。但从规模和技术上，斯伦贝谢是全球范围上绝对的老大，单单从员工数量上算，斯伦贝谢拥有12万，而哈利伯顿和贝克休斯分别拥有8万和近6万。
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9 r  f+ ]6 N" e; @: o' e" A相比较，哈利伯顿和贝克休斯大多业务集中在美国本土，但在全球化的大趋势下，哈里伯顿和贝克休斯一直在想方设法拓展自己在全球范围的业务，但面临斯伦贝谢这个强大的对手，面临两家彼此之间的竞争，这项工作并不容易。

5 x2 ^4 s( y5 ]' q7 L另一方面，现在的油气开采难度之高远远不是二十年前可以比拟，所需技术手段之先进，也不是二十年前所能想象。不管是页岩油气开采还是深海开采对勘探，测井，钻井，完井一些列工序上每一个环节所需技术以及设备都要做到精益求精。油公司对这些项目的初期投入一般来说是传统开采方式的几十倍甚至上百倍，容不得半点闪失，所以越来越多的油公司喜欢把项目统一包给一家集成技术能力强的公司，从头到尾就你一家负责，这样不仅更容易保证工程质量，也可以在法律责任上更清楚。2010年，墨西哥湾深海油井漏油事件就是一个例子。 当时BP雇佣了不同的油服公司处理不同的业务，购买了不同公司的设备，最后事故绝大部分责任只能自己承担下来。

( \' w/ o& G4 r' k" s" M综合以上两方面，油服公司未来的发展方向必定是系统集成（system integration）,把各个环节的技术整合成一个整体，打包出售一条龙服务。为了尽快实现整合，兼并竞争对手补强自己的弱项当然是一个最好的选择。要知道，靠自己开发产品并打开市场的周期是相当长的，并且未来具有很大的不确定。
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最近这十年由于哈利伯顿北美在水力压裂技术发展和页岩油气开采取得先机，公司实力大增，他们一直在寻找机会让自己变得更加强壮。贝克休斯的技术其实非常强，很多方面甚至还要强过另两家，但是它的市场表现并没有哈里伯顿和斯伦贝谢那么出色。于是，在这个大背景下，油服行业有史以来最大的并购案发生了。
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简单说来，哈利伯顿在11月17日，星期一宣布以换股和现金方式购买贝克休斯全部公开发行股份，总价值346亿美元，其中贝克休斯股东获得哈利伯顿1.12股，同时每股获得19美元现金，这就相当于哈利伯顿以每股78.62美元的价格买下贝克休斯的全部股份。未来合并后的公司使用哈利伯顿的名头，CEO是哈利伯顿现任 CEO，而董事会15名成员，12名来自现在的哈利伯顿公司，3名将来自现在的贝克休斯公司。
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当天贝克休斯的开盘前股价为＄59.94，一开盘就涨到$66.91，涨幅11.6%，相对照哈利伯顿股价由$55.10跌倒当天收盘$49.20,当天跌幅10.7%。市场的反应已经说明，哈利伯顿股东们认为这个购买价格确实有点高了，这也可以理解，不出高价也根本就买不来。
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' c4 b9 M4 W, e2 i' |( d比较有趣的插曲是，两家公司正式谈判开始于10月中旬哈利伯顿CEO给贝克休斯CEO的信，信中首次表明收购意向，当然在这之前，这两家想搭伙过日子的rumor也不是一点没有，只是没人知道他真的就发生了，然后很快就结束了。华尔街得到最早的通知是上星期四下午3点半左右，当时是贝克休斯的人透露两家在谈判，当时贝克休斯的股票停盘一段时间，重新开盘后，股票瞬间大涨超过16%，而哈利伯顿的股票也同时小涨了一下。我个人分析，这应该意味着当时谈判的哈利伯顿早期出价应该也就是贝克休斯股价溢价稍高过20%，那个价格考虑到两家合并后公司在行业的前景必定不错，巨大的利润升值空间，哈利伯顿也确实根本不亏。

4 [* @, O; f- v+ i5 @, ~  U但仅仅过了一晚，星期五的时候，贝克休斯的CEO出人意料地在公司网站上公布了他在几个星期谈判期间三封写给哈利伯顿CEO的信件，前两封信都称呼哈里伯顿 CEO为Dear Dave,有亲，第三封信称其为Dave，没亲。这第三封信措词严厉，抱怨哈利伯顿 CEO开价太低，根本不理会贝克休斯股东利益，只给了唯一报价，还威胁说不接受价格就想法把贝克休斯董事会人选全换了（Proxy Fight Threatened）。这尼玛也太不够意思了，不谈了，挨砸地砸地。。。
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眼看着这场并购大战马上就要从谈判桌走向战场，从friendly takeover过渡到Hostile takeover了。其实，这事儿现在想来确实透着诡异。两家公司那些大股东恐怕很多是重合的吧，这些人恐怕不愿意两家打起来，还有这两家合并必须要面临走美国反垄断的程序，两家一旦合并在很多领域的美国本土市场占有率都接近50%了，如果是你情我愿事情还好办，两家商量着办，集两家力量共同面对美国政府这事儿成的可能性还大点，否则霸王硬上弓的话不占理不是么。
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孙子曾经曰过：兵者，诡道也。故能而示之不能，用而示之不用，近而示之远，远而示之近。两家CEO在星期五上演了感情破裂的戏，转天，星期六，哈利伯顿CEO就与贝克休斯的CEO约了私人会面，用华尔街记者的话，是哈利伯顿那位喝的是苏打，贝克休斯那位喝的是咖啡，嗯，相当平民化，主要是美国也没有国内那些高大上的高级会所。于是，事情就这样在轻松友好的气氛中定下来了。
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也是，本来就是挺美好的事情，何必整成丑闻呢。
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最后提一句，这个星期二恰好是哈利伯顿公司成立95周年纪念日，这也是为什么并购协议必须赶在这个星期一完成的原因。星期二，哈里伯顿的CEO要在纽约证券交易所敲响开市钟，他当然希望好事成双。。。

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下： 影响
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* s- g$ W, U, o( e, f2 m7 D" t6 v这么大的并购案，对整个行业的影响必定是全方位的。

首先，最开心的就是华尔街那些拿到两家公司财务分析业务的投行了。一个几百亿的并购案，那些负责财务分析的投行轻轻松松就可以拿到几个亿的佣金。华尔街的相关投行的高管门今年分红很不错哦。那些没捞到这项业务的自己找个墙角暗自神伤去吧。为了完成并购，哈利伯顿是必要向银行借钱，相关银行放贷的大好机会来了。
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合并后的公司规模几乎是原来哈利伯顿的两倍，一个8万人的公司变成14万人的公司，这势必涉及到行业垄断的问题，为了避免垄断审查的不利结果，哈利伯顿在协议中同意可以考虑出售最多价值七十五亿美元的资产，虽然他们觉得不至于那么多。那些在油服行业寻求发展的其他油服公司的或者私募公司机会也就来了。不管是哈利伯顿还是贝克休斯的哪个部门最终被决定卖掉，那都是拥有行业内顶级的技术团队和设备，对其他公司都是个香饽饽。哈利伯顿CEO跟华尔街的媒体提到，星期一他的电子邮箱很快爆满，绝大部分都是打招呼，问价的，几乎涉及到公司所有部门。
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4 T) c  W% U) i1 U无疑，油服行业势力范围要重新划分了。从前大家会经常说四大油服（加上weatherford的话)，其实是一超三大，以后基本就变成两超大了，可以预见并购完成后的哈里伯顿在各个方面都可以有机会跟思伦贝谢掰掰手腕了。特别是在国际油服市场上，应该更可能是两家争霸的状态。

% U/ C0 d, x$ ~: L% w; Z对于油公司，恐怕喜忧参半，油服企业实力的增强，意味着项目定价权的增强，但同时也意味着油服公司的服务质量的提升或者油服成本的降低，这些也会反映到服务价格上。

% S; j7 B! q9 c4 E而对于两家公司的普通职员来说，一言难尽啊。哪怕对于那些忠诚度比较高的哈里伯顿的老员工，他会觉得有一点骄傲，哈利伯顿的颜色是红，go red的口号可以一直叫下去，当面对蓝军思伦贝谢的时候，底气也更足一些。但是，go red的前提是你是公司未来的一部分，如果不是怎么办。而在这一刻，不管是谁，不管你在什么位置，面对未来的总总不确定，你都不可能做到完全的淡定。与其把命运交到被人手上，不如自己主动出击。开始修改简历，或许是两家公司很多员工此刻的想法。

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走南闯北 发表于 2014-11-19 14:20
HAL开出的并购失败赔偿金高达10%，远超并购市场平均值。加上给的高价，BHI的CEO在苏打里放药了吧。 ...

0 n& [/ J4 d" G; p2 n还是有一定把握的。
4 Y1 u3 w6 j  w! b+ m* E其一油服面临的各大金主是油公司，油公司一个个财大气出，油服一般看来属于“弱者”，所以比较喜欢扶植弱小的政府会考虑到这一点的，与油公司，电话公司，电脑公司等等不一样，油服毕竟不是直接面对大众消费者，政府压力小很多。
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其二，有思伦贝谢这个庞然大物，合并后的哈里伯顿其实也还是第二，只是与思伦贝谢规模非常接近了，整体上不构成垄断。但是局部业务或者在局部地区可能有垄断嫌疑，但是既然HAL都愿意剥离最多75亿的资产，那局部问题应该可以很容易解决。
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其三，这事儿开弓没有回头箭，现在两家恐怕都不愿意走回头路了，也就只有齐心协力打赢官司了，两家内部不乱这事儿就问题不大。

这后续恐怕就是各种油服之间的并购重组了。

: \. o: g0 N' O/ u$ |比如说，GE Oil Gas一直要扩张，这对他们也是机会。

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然后203 发表于 2014-11-19 20:34
, e7 e3 C( R5 O8 U  r! I" U) @! USLB表示淡定。
- v5 u) Q2 W' x6 i听说油服合同价格和油价相关，不知确否。

短期不会影响到SLB的业务，并购完成按计划需要半年到九个月的时间，至少一年之内不会对市场有什么很大的影响。

油服合同价格与油价无关。油服合同价格主要还是看活的难易程度，相关技术的发展程度，以及安全风险等。油服合同签订的时候并不会有根据油价调整的条款。
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. T8 o9 q$ Q/ G% G5 m3 p* x7 Z但是油服公司的股价确实与油价相关。短期油价波动不会有什么影响，但是如果油价长期处于底价，那么油公司就会减少勘探和开采活动，这就影响了油服公司的业务量，因此油价低的时候油服利润会降低，股价也就会降低。反之，长期高油价，油服的利润高，股价也就高。

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晨枫 发表于 2014-11-19 18:52
要看美国政府是怎么想的了。洛克希德曾要买断诺斯罗普，两家相对于波音恰好像哈利伯顿、贝克希斯相对于斯 ...

. S, ^6 Z  a1 }$ r1 e5 S. Z. o4 A风险肯定存在，不过，既然公司可以承担高达75亿的资产剥离，应该是没有什么问题的。

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走南闯北 发表于 2014-11-19 15:58
' [+ h) s4 J* V现在BHI是被收购。前几年它还买下了BJ，那算是个成功的并购吗？你能给讲讲？ “军备竞赛”从蓝军收购Smit ...

% d5 }5 x+ U9 e2 [$ b4 a& T现在看bhi购BJ不太成功，主要是09年收购BJ为了其压裂技术开采页岩气，但那时候其实以经错过了页岩气开采的好时机了，09年北美天然气已经供求关系逆转的迹象，价格很快降下来，以后一直就没升上去。

5 r$ U  ?8 Q) z7 X% {6 a0 T. z看看自己的帐单，现在水电气费中，天然气是最便宜的了。
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5 ^$ W/ t/ E  s, J; }1 O& T+ z# L蓝军收购smith绝对是一部好棋，典型的缺什么补什么，没有太大整合的痛苦。

红军收购BHI，两家overlap太多了，整合过程必定不会一帆风顺。

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togo 发表于 2014-11-20 18:37
* e+ s9 t! x7 X2 ]0 B0 M我有点孤陋寡闻，以前只听说过哈利伯顿，还是因为布什的副总统切尼曾经当过CEO。
石油公司是采油，炼油，卖 ...

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油服在石油行业属于上游，而油公司属于下游。
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" d% K. @& o3 U& Z; S* z, Z大家一般都是听说油公司多一些，比如说美孚，BP，Shell，因为下游企业是直接面对消费者，他们是有油田的拥有者(owner),他们一般有自己的油田评估团队，可以根据对油田产量的评估来决定是否购买某块地，但是具体的勘探，开采业务很多时候是部分或者全部包给上游油服公司来做的，开采完成后，他们则运油，炼油，然后买成品油，或者其它石油化工产品。

油服对应英文是oil field service，字面上就可以理解不是仅仅提供设备，而是提供一整套开采方案以及具体实施，包括设备，人员，维护等等，算是石油公司的CONTRACTOR，为石油公司采油。
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世界上也有公司上游下游都自己做的，比如说shell，中石油。当然很多时候他们自己搞不定也会找油服公司帮他们做。
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; `( P# n+ W3 G% o( A% C7 U上游和下游分开的好处在于风险分摊，而且各自专注于各自的一块，也有利于技术进步。

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瓦片儿匠 发表于 2014-11-23 05:13
读书的时候之知道斯伦贝谢的工资高……额，这两家咋样？

石油行业比其他行业是要高一些。

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小木 发表于 2014-11-23 06:25
这个可是个大地震。

" s, y  W( c$ ]7 Y) E9 k" l346美元的并购可不常有。。。08年经济危机以来，这个应该是Comcast/Time Warner Cable ...

- H+ B- l) T  J上游就是E&P,exploraton and production,勘探和开采。简单理解就是井口阀门相当于一个节点，上游就是油气从源头流向阀门的过程，下游就是油气从阀门流出到大海的过程。

说起来，油田owner,叫源头更恰当，消费者是大海。

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Sichuluanhuang 发表于 2014-11-23 08:34
0 j7 T6 u$ L; p+ H/ `这个说法不太准确。上下游的区分在不同阶段或公司有点差别，但并不是以油服和有公司来区分。
上游大多数 ...

你这个更细致跟准确。
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关于上游下游我在你上面的回帖中给出一个补充说明。开始回答时候因为是回答给一位对这方面没一点了解的人，所以简单区分。