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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。
    8 S: v8 B2 e! n- P( h5 p# Q& B& X- U; M, ?) z5 \
    1.,财务分析方法,也就是会计学, ]2 p+ l& y# h; A

    - X, P; q' {2 r* T9 V+ h6 d1 [我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).  V5 R6 j; @+ z+ [! v8 x5 P
    ! O3 R! w* [7 {4 Q# q& U" T
    首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。' q2 G. v) ]( T0 R5 B

    " W4 h3 Y0 ]3 l; |; Y) }& {& BBS,反应资产,负债,和资本金的情况。
    $ @+ A$ ]; _0 H
    1 Z; y) W% ^8 N0 q. a% j$ w杜邦分析
    / f" m4 m/ T( ^; O+ P/ ?ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity * N% f0 I' r/ M
    ; X7 d0 L! r: H1 `$ U) R
    ROE是直接反应一个公司的资产收益情况,
    6 s+ `" y, U1 s% sROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。* s* R4 m2 Z8 D+ o2 M, o: \

    / B7 m0 \$ K. p8 y/ C之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。
    $ k/ e) u" {! ~, c; K+ q5 U  s1 }运营是gross margin, expense ratio / |4 r/ U; ~+ W! h
    投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,' y6 l& K4 Y4 v
    融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。
    5 y" j: ]! \6 I  z外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。, a3 R2 w5 D7 ?  G) p

    * d9 I9 e" q4 j) A2 ~$ p  i一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。; d; T% {1 L# d- S. S" W9 l3 u2 X
    7 ]6 B. B' M7 U' N. d" N# H  d+ A
    还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。3 d& x3 m' ]0 j$ C) D9 _# `* C( O: @
    % p2 J/ F% H0 d+ ]
    资产负债表部分
    , Q6 o- m; B& g7 x2 @资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。 - @/ K* F9 [6 k& b" R1 U0 G

    & F3 h: ~2 _' g! _4 n负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。 , Y$ ^* U' W3 G# G
    Equity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。5 M7 E4 R& R: e! f( a( [, K

    5 o8 n# W0 E+ K0 b, b+ L盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。% H8 o/ D# F1 M- V* g8 L
    / U7 K( l! l$ C( G2 A
    现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。9 V6 w7 u9 {' i8 F( N1 H
    这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。4 Q% t, i- i+ e2 `

    , _' F, p2 K/ p; ~( l% ^4 d这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
    1 d- p2 S6 D! ~  q
    & K% R' K( ?* y9 z" v- K还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。% u& c4 Y$ O8 }# o! M

    ; X2 ~4 ?: l; j) ^( ^' ]这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。8 y: I( `2 S- K" t+ K: J

    ' |0 ]+ E- F) \$ s" w7 F0 \+ u2. 市场情况0 i1 g( c/ y* ]3 |- {
    这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。% v/ m2 ~% V* y& [& S
    ' M" ~6 x1 A- j2 e, J8 Y& p5 c
    这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context 0 z* b5 n& [4 S7 K" k* e; E
    最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。
    4 j6 K6 @, A' d" E, ^# e, V+ M0 Q* {
    ; D& N! e! f1 R* z5 M然后是STP,segmentation, Target, Position. + W% [; ]( P* z3 c7 x: p
    把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。1 I, P2 r+ i8 h. A9 ^2 R
    1 e6 o: M- Z; }( p" x' a1 x
    同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。* L( |/ B! |6 y0 F" f2 Y
    5 A' v5 R/ H8 ?! c* w

    - c7 I: L/ D# K! J3. 企业融资,投资,和估值8 m8 T  b3 |+ x( W. Z

    ( L# {# e1 R  H对于投资一个项目,如何判断该做不该做?2 C; ?" N2 N5 }6 [
    最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。5 H* k2 {. x0 ~8 |' U# Z
    这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。
    ! A; j7 y" U# _" Q这样,如果我每年有
    6 s, m8 @. P! x7 ~5 W' @
    0 a+ }$ v9 Q9 p$ z这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)' r5 g& U* b7 q, o2 Z. a7 b
      n% ^5 s' g: E1 `, @9 f
    这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。
    / j* L/ E! C2 L
    9 U; m# l% q% z) j6 ?7 f+ K4 e8 [0 j
    5 R5 C1 C  S; a$ E' T9 S- p5 S这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。/ }/ p! Z( O; L  n& O' ?

    # s, s( R% m( w" {  |& ]- G4 |) n0 \那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?
    ( J$ a2 V1 D1 e5 U  o2 P
    2 e/ S+ q" f2 H4 p6 [6 O! c8 k7 B1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。$ J9 w( k7 s7 E1 ?  D' q
    2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。% r  g8 X  q8 _: v9 y
    3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。( i; O2 B4 \9 b; p5 Q! u

    ! x+ q( |( S& J- P当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。
    9 U7 f# f3 l5 ~( n4 {/ D3 H+ v6 U( |$ r- m! K7 u
    但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
    1 G3 p5 T1 f# V4 b

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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