日本经济的大麻烦会变成西方经济的大麻烦吗

晨枫

高市套用“安倍经济学”的三支箭，从一开始就是歧路。现在后果出来了：日元贬值对出口帮助不大，但大大增加了输入性通胀；减税和财政刺激没有相应的财政收支方面的补偿，日元债券卖不动、导致收益率飙升；日本央行既不敢维持低息，又不敢升息，宏观调控失灵。

3 N/ h- w$ L! r0 m* t- u0 s现在的问题蔓延到美国了。
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) C) ^5 }" x" a* R日元贬值不止，日本、美国联手回购日元，帮助止跌。日本抛售美元、回购日元，这使得美元承受贬值压力。日本还在出售（或者不续购）美国债券，用回流的现金帮日本止血，这进一步给美元债券增加压力。中国悄悄减持后，日本是美债第一大持有国，现在持有12000亿美债，大规模减持或许能救日本的命，但就要了美国的命了。

美国国债已经突破40万亿美元。一众“美国只要开动印钞机，就可以无限印发美债”的人都在绞尽脑汁，想着如何才能继续自圆其说。美国财政部不想这没用的，他们在忙着把美债收益率升高的野马套上笼头。美元债券收益率每上升1%，美国年度财政支出需要增加3500-3900亿美元的利息开支，这是把长期、短期、续购都包括在内了。如果只看10年债券的话，美国国会预算办公室（CBO）估算下来，10年期间国债累计利息支出要增加32000-35000亿美元。即使美国财政部这样随口把多少多少亿挂在嘴边的大衙门，这些也都是很嚇人的数字。
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" x/ g" w) O. Q& N2 D6 k1 U在8月第一周拍卖的420亿美元10年期美债时，收益率已经高达4.683%，这是2007年金融危机以来的最高点。最近的30年期美债更是高达5.216%，这是2001年以来的最高点，历年卖出但尚未兑付的30年债券的收益率也达到19年以来的最高点。

美债危局也连带影响加拿大、英国、欧元区、韩国、日本。美债出问题就是美国出问题，这些经济区一个也跑不了。作为对照，中国的10年期债券不断走低，现在才1.68%，达到13个月以来的最低点。国债收益率与金融界对这个国家经济的信心成反比。收益率高意味着大家都不看好，东道国不提高收益率以对冲风险的话，没人愿买。收益率低则反过来，没有多高的收益率也有足够的买家放心买，笃定不会砸在手里，这是安全的理财工具。

  s% T3 C' x1 M3 O但是美国也发挥了一把损人利己，纽约美联储出资购买日元帮助止跌的时候，用的是欧元。美国甚至没和欧洲央行商量，直接就干了。这样做对欧元的压力不是美国关心的，“我的问题是你的问题，但你的问题就是你的问题”。
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, S' @; U4 Y# b0 B6 L但日美联合出手可以短暂帮日元止跌，日元贬值的结构性压力还在，这就是日本经济的结构性低迷，伊朗战争造成的高油价是进一步的重压。

9 _8 P/ U' ^) G" U' H日元已经跌到40年最低水平，日本债券则爬升到29年最高点，达到2.8%。说起来，日元债券比美元债券还“坚挺”一点，但日本连美国的“印钞权”都没有。
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* {# ]- ^7 M& q: ~' F高市据说被迫同意日本央行在9月中就升息。日本央行对日本GDP增长预期已经从1.3.%下调到0.9%，不到2.2%通胀率的一半。这是妥妥的“滞涨”（stagflation），也就是高通胀、低增长。这是最糟糕的组合，靠利率的宏观调控基本失灵。调高利率可以压通胀，但同时压增长；调低利率可以促增长，但也促通胀。左右都是死，差不多一样快，只是死法不同。不懂可能还死得慢一点，但也死得更难受。
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高市还想减税、增加政府开支来硬拉经济，丽兹·特拉斯就是这样成为最短命的英国首相的。

高市当选快一年了，民调支持率已经跌破50%。日本近年来首相的“官位寿命”在一年左右，安倍是唯一例外。高市能打破这个“一年循环”吗？难。因为日本央行升息甚至可能带来另一个副作用：yen carry trade。

这东西不知道有没有正确的译名。意思就是：在日元贷款利率超低时，大量借贷日元贷款，然后在货币市场上抛出日元，购入美元或者其他强势货币，以对应于美元或者其他货币更高的利率再行投资，赚取差价。实际上，yen carry trade主要是将日元贷款转化为美元投资，其他都是点缀。
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$ f. ^: @) h+ T; o0 b' \风险是：如果日元升值，必须赶紧还清日元贷款，否则就亏大了；如果日本央行升息，也必须赶快出清外币资产，回购日元，维持账面平衡。27年日本央行超低利率下来，yen carry trade已经成为很大的生意，涉及巨量日元。如果发生“回滚”，影响巨大。
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5 L9 y& ~/ w% v) V现在倒是没有日元飙升的危险，但日本央行升息势在必行，而且动作还不能太小，否则压不住日本通胀。但这要是导致yen carry trade圈子大量抛售美元资产，这对美元和美债是不可接受的贬值压力，尽管对日元倒是帮一把升值。
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" b0 m# l5 |& G4 @或许正是因为这个原因，美联储抛售欧元购买日元时，欧元对美元反而略有上涨，本来抛售欧元应该导致欧元下跌的。
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2 R( C9 ]# x$ A7 syen carry trade“回滚”对日本的直接影响还不确定，但对美元经济的压力很大，必然引起特朗普对高市的压力。特朗普有什么办法？咳咳，太简单了，加关税啊。但只要日本央行启动升息循环，yen carry trade“回滚”很难通过日美的政府行为制止。这是世界吃瓜看戏的时候了。

; {6 T8 |& ?$ e) h3 [9 Q都在说40万亿债务使得美国财政危若累卵，260%的债务对GDP占比使得日本财政堪比2008年的希腊。这不是谁的夸张，这是前首相岸田自己在2025年5月说的，那时他还没有下台。
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0 Z2 O1 P8 O" y- s说到2008年希腊金融危机，那时的担忧是希腊可能引爆欧元区经济危机，希腊危机后来扩大到PIGS（葡萄牙、意大利、希腊、西班牙，有时加入爱尔兰成为PIIGS），但最终是默克尔的德国对希腊砸钱止爆的。
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* S5 z' p3 ^- Q: y3 L日本经济比希腊要大得多，谁也没有那么多钱可砸。要是连累到美国，西方经济的天就塌了。现在的问题正是日本可能连累美国，进而连累所有人。

* |! M% }# C1 B9 s- E高市还想推动修宪、强军、强刺激，那都需要钱，很多很多的钱。可是日本没钱了。日本只有麻烦。而且日本的麻烦会变成整个西方的麻烦。
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# e0 l# l" Y; \7 K9 ^中国会有麻烦吗？也会有点。但看中国债券的收益率不仅低还在跌，金融界似乎不觉得中国的麻烦能有多大。

大黑蚊子

如何迅速让积欠的一屁股债消失呢？
$ S: u4 @1 u/ S! m$ Q$ f& K8 l只需要让债主消失就好了嘛
哎呀，日本国债的最大持有者是日本银行体系

yanei

, ]) ]) ^" R' O# Q9 N8 i( s
yen carry trade有标准翻译：日元套利交易。会过小日子的小日子大妈们玩儿了几十年了。

晨枫

yanei 发表于 2026-8-20 08:04
, ]0 b: ?4 X* f- r, ?yen carry trade有标准翻译：日元套利交易。会过小日子的小日子大妈们玩儿了几十年了。 ...

嗯，这个好！

征久仁

只要利差存在，套利交易就停不下来，不做结构性改变，日本经济长期看衰。

yanei

征久仁 发表于 2026-8-20 22:49
) A- B% G4 q0 x8 c7 s: Z6 X3 z# p只要利差存在，套利交易就停不下来，不做结构性改变，日本经济长期看衰。 ...

1 [( o& j$ t9 X$ L) x套利交易还是有风险的。要是美元掉日元涨，幅度超过息差就赔了。

征久仁

yanei 发表于 2026-8-20 23:07
套利交易还是有风险的。要是美元掉日元涨，幅度超过息差就赔了。

" _) v0 K& G& h  \+ j富贵险中求，更何况这个趋势时间太长了。

鳕鱼邪恶

: @* r9 b# N4 ^- g2 u  o6 P2 p这事儿吧我有一个比方：美国对日本是今天喂巴豆明天喂黄连，不会把日本经济搞死的前提是日本的制造业强悍也就是回血功能强大。。美国用欧元救日元就是怕真把日本搞死。

( y9 h! ?+ V( }0 R! I/ \1 Z' H而兔子现在的对日政策是断其饲料，掐死日本制造业，饿死这头美国的奶牛。

" ^+ Y2 o5 D. t日韩是美国的二等制造基地，对美国非常重要。某种角度上讲，美军保卫日韩就是保卫美国。
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但是，美国除了搜刮日本对韩国也毫不客气。
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$ [; I; P% B& N0 ^3 L这样下去美国还要不要日韩就是个问题了。。我觉着美国人自己对这个问题也有不同的答案。

比如美军驻韩部队“私自”组织大规模战机“训练”，在兔子防空识别圈打擦边球。