商学院笔记（六）--投资分析报告是怎么写出来的

nightelf2020

在我看来，报告份为三部分。
% u) R' ?9 a4 X4 b) m/ I
+ g8 E0 `7 T4 R6 o) D1.，财务分析方法,也就是会计学

我的理解是，会计是一门语言，可以窥一个企业的行为。企业的行为，首先要看行业特性，要跟前后时间比较，还要跟同行业企业比较。企业的行为，分为三部分，运营（operation）,投资（investing）,融资（finance）.
/ O) \0 y% ~! P* l) z
$ {0 Y* ~  Y+ L: p5 F首先拿到财务报表，资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
; {% d/ S  E6 L- x( Y
7 {+ K0 G. E+ \/ q! p7 C$ a( hBS，反应资产，负债，和资本金的情况。
  X3 @4 E! g% ]( N) Y+ F
杜邦分析
6 W6 R6 n- X: I$ MROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
: r$ u  u. D/ p& f' c, ~4 P
7 X% f3 C! r% N4 b( UROE是直接反应一个公司的资产收益情况，
( d  C9 b6 B! L& W; _0 SROE可以拆开成为三项，分别代表运营，投资，融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。

之后还要深入分析运营，投资，融资三方面。
1 C1 @: O' h4 M* y) G运营是gross margin, expense ratio
8 \+ W, z9 |: t% K3 H投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover，这里名字叫投资，更确切的说，是资产的使用效率，
) ?7 p6 E, R" k2 f* u" |, l融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险，和举债能力。
外加一个 earning quality 反应运营利润里，现金占的比例多少，当然是越多越好啦。

0 U$ S  y7 A9 M0 P' F- z8 B$ H% }( S一般一个指标，都是反应了企业的一种行为。这种行为，会有一些好处和坏处，再看当时的大环境，如果大环境发生改变，导致这些好处或者坏处发生，就是企业的机会和风险。
) P" h; q5 F% I2 T
还有，企业内部如果进行一项行为，会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱，会导致debt ratio如何变化，现金流如何变化等。
  L) W6 C8 y% h7 K1 o' M3 r9 o% F
; k8 E0 Z; k" O5 M0 @9 K# \. Y资产负债表部分
资产部分，inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的，这些部分每年占比，如何变化，与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来，大额的write off, 就会是一个坏的信号。
: A; h& ]" N$ k+ e2 Z
负债部分我学的不深刻，只晓得bond这个东西比较重要。
8 A3 [5 n" z& v. H# e, EEquity 部分，基本就是股票啦。这里说一下，股票分红，和十送十那种转增，对一个企业的本质其实没有任何影响，按理说不应该暴涨的。
1 j- w8 i: L3 _4 L! o! W4 K( J
+ t/ t  f3 {6 D# f! ?+ p* X; J盈亏表：就是要看赢利点在哪里，成本点在哪里，由于什么原因发生的。再跟过去对比，对未来有何影响。
2 v1 c7 i7 F* b
现金流量表，先看总数是怎样，和利润对比一下。再看运营，投资，融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业，运营现金流会很好，融资部分都是负的，因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业，运营现金流可正可负，而融资是正的，投资是负的。
3 g- U  d& @: |; y* H) o8 P- ?( E这里要注意的是，很多企业盈利情况很好，但是现金流情况糟糕，这样有可能是企业为了做账，运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大，风险会增大。 同样，有的时候企业是亏损的，但是现金流很好，这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本，但是这些成本不会需要现金支出。
: c! r* l8 ~% H( L6 w2 E7 B
, d8 Q' l7 _. ^这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下，假如我已经亏了1年，第二年我会折旧很多固定资产，Inventory, AR, 这些都是成本，这一年我会亏损特别多。第三年时候，我会重新估值，把一些Inventory ,AR 重新变好，这样就会变成盈余，第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。

还有特殊行业的一些指标，比如房地产行业，存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业，虽然很基础，而且我写的有不全对，老师也没给答案，但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法，等以后有机会贴上来。

# |8 G" V2 @1 n4 H这样大概就可以看到一个企业的大概情况了，每一条其实都需要细分进行分析，那高级的东西俺还木有开始学哈。
" X4 u9 o0 |: z8 H# U4 J2 L: `
2 L* S. `6 w* q6 {) {2. 市场情况
- ~8 f" \+ e, V! ?7 x5 n- m这门课学的比较糟糕，因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息，然后联系起来，变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是，现在市场营销也需要走数据的路子。
- B% i/ j9 s4 r+ S3 Q
这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
最重要的是Customer 定位，晓得客户的真实需求，把客户的每一个想法的能想清楚，把产品做好即可。
( R* {$ `- R0 F, u' D7 X! V$ L" Z
0 B2 {2 D3 h' O2 W  ^然后是STP，segmentation, Target, Position.
% O+ B. T/ a! e, M5 G3 g% ^把这个可能的客户群分类，选择特定的，需要自己产品的客户作为目标。
' k3 H6 ~# H3 [0 P1 u7 ~1 y) q
同时还涉及到如何定价，如何经营品牌（尤其对于奢侈品），都是比较重要的部分。
" m, J: u" b7 y4 ^, C  Z& t
" y1 E: V/ L+ }* g
3. 企业融资，投资，和估值
+ X" l- M2 O. d9 q% y+ A
对于投资一个项目，如何判断该做不该做？
4 _* s/ j8 Q: v6 A6 s% Y最常见的方法是算NPV，就是净现值。如果NPV大于0，就做。
! Y. K9 Q: Y3 C1 d: F2 [这里的基础是，不同时间点的钱，是不同的，比如3%的通胀率，明年的103相当于今年的100块。
这样，如果我每年有

  q: P( J" b( v4 c这样，今年的100和明年的100到底有多大的区别的，这里需要一个折现率的概念，discount rate。比如这个折现率是10%，那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
: r' H0 I% |  d# `6 d
这样，把一个投资项目没一年的现金流都算出来，然后全部折现到今天，就可以算出NPV，然后减去今天要投资的钱，如果是正的，则投资，负的，就不投。


这样，一个企业的估值方法也就出来了，比如茅台，股票价格是200块，可以算出企业的总价值。

8 o( T+ T8 l8 M" w' I! T  T那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢？

2 O5 M3 x8 q6 z# U4 ~1，        估计出这辈子的现金流，这里需要好多的假设，来让预估尽量准确。
- ?. P$ a* P* j. _2，        算出一个Discount rate，这里叫 WACC，是一个企业的综合资本成本，是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
3，        把现金流折现到今天的NPV，看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。

当然这是最基本最基础的方法，中间每个细节都做好，需要好多分析工作的。
# B, U% Z1 }( c0 b
但是这三部分都写好了，就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了，基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业，还要管好人，呵呵，那是另外一半。
# T2 v& P' Q( B  B+ t: K4 Z  _) R5 e6 `

奥特曼

不错,不错,持续关注

在南极站岗

好文章，值得收藏。。。