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楼主: 我爱莫扎特
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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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41#
发表于 2011-11-5 02:02:26 | 只看该作者
楼主的研究很深入!学习了

该用户从未签到

42#
 楼主| 发表于 2011-11-13 18:10:59 | 只看该作者
救助计划基本已经失败  v' z( \) t" p% j8 m( }4 F& Y
9 s' \# p# p0 V- G, C
三周以来发生了一系列的事件:
$ t7 ]8 I7 \# y, A, w3 c- C1,希腊提出公投,虽然最终未果,但引起政局变动,使市场失去信心。+ e; m. z& }  c' [' V3 W& s
6 Z9 m0 g6 D  x' B8 P
2,中国与欧盟谈判破裂。据说中国提出三个要求:6 I* M% h, N1 s# g$ m
1)提高中国在IMF投票权6 e! z: A! l$ q1 s
2)承认中国市场国地位。& j7 k0 a+ t- j, v
3)取消军售禁令。
3 m8 t. k6 ]) A1 u! e* d: f+ o6 a欧盟全部拒绝。
9 h8 {3 h5 }# r# O( ?; o7 b: `. B# F" j0 |) }
3,意大利国债收益率过7%,法国与德国息差超过160基点。欧洲大厦的地基正在动摇。5 [6 C- q/ K/ V2 g4 D" v, @

+ T7 U4 }" I2 o3 k  [, w+ G* F4,EFSF上周发行了30亿欧元债券,据说市场只认购了27亿,剩下的是它自己买的。9 h; z& i5 s& {
EFSF被迫以过亿欧元购买自发债券
7 d1 R3 L, h5 q. w1 r看来,EFSF的万亿募资计划要流产了。
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    43#
    发表于 2011-11-13 18:41:42 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-13 18:10 2 V2 e8 i4 ?0 A4 u7 _( s
    救助计划基本已经失败0 M8 l% c' M9 u# T) n3 G% ?& f/ n
    , [& G+ [# g1 R$ U2 k7 [
    三周以来发生了一系列的事件:
    / M! q4 n: N+ W9 p/ j* w' P/ r
    能说一下后面近期可能发生什么事情吗?/ W7 U" O  ?8 p7 L- z( v
    前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出去了?

    该用户从未签到

    44#
     楼主| 发表于 2011-11-13 18:52:47 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-13 18:41 8 G; w: V6 W3 {, f- C
    能说一下后面近期可能发生什么事情吗?
    4 U  I& T5 P' t1 Q. q前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出 ...
    ( t6 o2 M0 k9 \- M6 C" P1 W
    德国和法国心里早就想把希腊踢出去,问题是技术上很难操作,因为会有传导性。市场一旦认为希腊可能被开除,那么意大利就会被市场抛弃,直接导致包括法国在内的大部分国家受影响,最终德国也无法独善其身。$ n1 F9 _  e3 f5 H! W

      u) p' R* j& J! W# S更要命的是金融市场,欧盟领导人的应对稍有不慎,就会被市场抓住破绽,连番攻击。这一年多来,德法一直跟在市场的屁股后面跑,到处堵抢眼。. X8 W& ]7 C  I

    6 `, F; C: z1 H: V/ q# S: `6 \所以我相信德法的高层一直在做希腊退出的准备,但这事只能做不能说。
    ( o4 y; m4 T! G' R+ B0 v
    5 x$ y0 A) e9 b  w) z( e9 ^  d% W* }# E眼下唯一的看点是欧洲央行。它不出手,不可能有转机。

    该用户从未签到

    45#
    发表于 2011-11-14 00:53:20 | 只看该作者
    问下,德国财政明年情况大体如何?

    点评

    德国财政我不了解。但法国财政明年紧缩。  发表于 2011-11-14 04:05

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    46#
     楼主| 发表于 2011-11-14 21:58:20 | 只看该作者
    悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。
    " V( ]6 ^( d+ F2 w! P) G# @“大到没法救”的意大利6 c4 h7 S! n5 F2 C  w" V
      b" M/ Y2 t* u3 t3 L% W
    在主权债务利率飙升到7%以上的情况下,意大利面临一个越来越大的风险:它很快将丧失通过市场来融资的能力。这个国家既“大到不能倒”,也“大到没法救”。有鉴于此,该国高达1.9万亿欧元的公共债务可能面临强制性重组。这种重组可部分解决“存量”问题,即数额庞大且不可承受的债务;但它解决不了“流量”问题,即巨额经常账户赤字、缺乏对外竞争力、国内生产总值(GDP)不断下滑和经济活动日益萧条。
    9 L! C" n9 q2 e3 P
    2 L) ^% b& P  V# s' q5 [( O与其他外围国家一样,意大利若想解决“流量”问题,可能也需要退出欧元区、重新采用本国货币,而这将触发欧元区的实质解体。
      G$ l! f4 h* q. ]2 e! o

    . t* t* S6 `) y) D! |重组=赖帐。
    2 ]5 w3 \1 D6 ]8 k) i9 B. Q“存量”问题=历史欠账,可以直接赖掉(当然后果很严重)。: u9 ~0 g  R* C) o# e
    “流量”问题=未来的经济发展。
    . i! g: ~. }3 I# _
    3 m8 K. I3 J* o5 P2 \/ J: M3 [+ [
    不久前,人们还认为意大利和西班牙不同于希腊,虽然欠缺流动性,但在实行紧缩和改革的情况下是具备偿付能力的。然而,一个流动性不足的国家一旦在市场上失去可信性,就需要通过一段时间(通常是一年左右)、借助适当的政策来恢复这种可信性。在这段时期内,除非有一个“最后贷款人”能够买进该国的主权债务,否则这个国家可能会失去偿付能力。在这种情况下,满腹怀疑的投资者会大幅推高主权息差,最终要么导致这个国家丧失通过市场来融资的能力,要么导致这个国家的债务状况变得不可承受。

    $ ?  t# Z7 O7 m6 ^* B# k0 m流动性不足=手头暂时有点紧,救一救能缓过来。
    $ m( e1 |/ P/ p1 M( j失去偿付能力=失去赚钱的能力,没救了。
    3 N, Z. L9 \6 K1 m! |' {% X7 l7 E; V0 |0 e- j
    俗话说“救急不救穷”,大家本来觉得意大利是“急”,作者觉得很可能是“穷”。0 }' ^9 t, l+ ~

    ) b; z' Q+ ?/ P
    因此,意大利及其它欠缺流动性但具备偿付能力的主权国家,需要一只“巨型火箭筒”来防止本国公共债务违约。问题是,欧元区内部并不存在可靠的“最后贷款人”。8 J5 q6 I! R0 l$ ]8 ]3 W" f- q- @

    3 C- X, t/ w+ \欧元区当前亟需一个“最后贷款人”。发行欧元区共同债券(Eurobond)之事已经没有可能:一方面是德国反对,另一方面是这么做需要对条约进行修订,而新条约获得通过需要多年时间。把欧元区纾困基金的规模从4400亿欧元扩大3倍到2万亿欧元,对“核心国家”来说在政治上是行不通的。欧洲央行(ECB)可以接下这个烂摊子、为意大利和西班牙提供支撑,但这么做要承担巨大的信用风险,而且有违相关条约中的“不纾困条款”(no-bail-out clause),所以欧洲央行并不想这么做。
    % q7 b0 w2 I9 d0 [; g9 l8 \

    $ c: c( O% W6 C( M; ^3 ?对于“穷”国,欧洲大老板自己不去救,其他人(市场,美国,中国)是不会傻乎乎的出手的。但欧元债券太麻烦,央行又被德国顶着,于是陷入僵局。4 n  A7 h- }/ k- o

    , X0 {- ^- V' k- D1 H% C% @' ?- \
    至于欧洲金融稳定安排(EFSF),该基金最多只能给意大利和西班牙拨出2000亿欧元左右资金。试图通过金融工程把这个数字扩大为2万亿欧元是不可行的,因为EFSF本身已是一只庞大的债务抵押债券(CDO),其实质是一批主权信用评级在AAA以下的国家试图通过双边担保来获得AAA评级。还有一种想法是,让EFSF充当一种特殊目的载体(SPV),欧元区各国央行的储备成为其“股权级部分”(equity tranche),然后让主权财富基金和“金砖国家”向该载体注入资金,形成其拥有AAA评级的“超优先级部分”(super senior tranche)。这听起来像不像一个巨大的次贷CDO骗局?的确如此。德国央行(Bundesbank)否决这一想法,原因就在这里。
    5 U& ]- [* ^" c
      b1 U2 q4 _5 c, g1 ^
    这段是说EFSF的杠杆化操作相当于CDO(见我的主贴)。让人想起当年,美国大投行把次级贷通过CDO重新打包做出不同信用等级的产品,并将风险极高的Equity Tranche卖给对冲基金,而(表面看来)3A的Senior Tranche卖给养老基金们。最后的结果大家都知道。这次故伎重演,大家会那么傻么?
    2 l+ r0 }* f" B8 q) A- L4 @( h6 V& O' p; G7 U/ Q, [
    由于这些想法并不可行——而国际货币基金组织(IMF)没有资金纾困意大利和/或西班牙——意大利国债息差便陷入只升不降的境地。
    * v. L' E# R' {& D1 V7 m  I4 c8 J) V. x6 ]% y7 I2 b# G* L7 L; h0 ?) l# G
    未来几个月,在市场发觉各种贷款安排拼凑出的“大杂烩”解决不了问题后,仅剩的选择将是对意大利债务进行强制但有序的重组。即使意大利新政府由技术官僚执掌,如下根本性问题也不可能得到改变:息差已达到“引爆点”;经济产出急剧萎缩;考虑到债务与GDP之比已达120%,仅是为了阻止债务继续膨胀,意大利的基本财政盈余就必须超过GDP的5%。
    + |5 p6 N& L* o9 V" v/ {

    / S; |0 d% q% Z8 _/ A上周意大利最新拍卖的国债利率超过6%,照120%的比例算,光利息将占意大利GDP的7%以上。作者说的5%是由于大部分的存量国债的利息是以前定的,还不算太高。但长此以往,国债利息实在是非常大的财政负担。
    # E& }6 D. r5 G  N4 Q$ X  |
    ( i+ t3 P5 y- u# b- [9 z, |, J9 w
    为实现中期财政可持续而必须进行的紧缩和改革,将使意大利的衰退恶化一段时间。德国和欧洲央行强加给意大利和其它外围国家的衰退性通缩,会使债务变得更加难以承受。5 ~" q/ k9 H8 G6 E4 h
    * d# r: e( F7 [5 O: C$ M
    即便进行债务重组(会给意大利国内外债权人带来巨大损失),也不会让意大利恢复增长和竞争力。经济增长和竞争力的恢复离不开实际汇率下跌,鉴于德国和欧洲央行的政策,这一点不可能通过压低欧元汇率来实现。它也不可能通过衰退性通缩或结构性改革(劳动力成本的降低要花费太长的时间)来实现。

    7 ]) ]1 B" t4 H/ I. K- \9 x+ w/ A
    于是,政府要多收税,企业外逃,人民反抗,GDP下滑,那么就需要更多的收税。恶性循环中。7 d6 ~/ `$ ^: e: u+ p- z6 d' F* ~

    : t2 a0 ~4 R) ?) ]! V  B
    因此,如果不能促成汇率下跌、或以经济增长或通缩的方式压低实际汇率,那么仅剩的选择便是放弃欧元、重新启用里拉和其它国家货币,这会导致欧元计价债务强制转换为各国货币计价债务。
    6 a& q) S& C4 U& [2 _
    2 F3 w& M9 d" X9 g* Q欧元区禁得起债务重组和希腊或葡萄牙这样的小国的退出。但如果意大利和西班牙要退出,那将导致货币联盟的实质解体。不幸的是,这一可能性越来越大。
    ! O: n2 W7 K) k2 B' K, o

    ( r. h' y. N9 _/ a( J除非意大利脱离欧元区。。。
    ; X/ y9 T) V! C9 {
    5 j' \7 A$ {6 N% d2 z  u
    或许只有出现以下情况,我们才能避免灾难:欧洲央行成为提供无限量贷款的“最后贷款人”,并将政策利率下调至零,外加欧元贬值至与美元平价;德国和欧元区核心国家实行财政刺激;外围国家实行紧缩。
    8 j/ ~8 J( g2 A/ K3 |* `( R

    $ \  U0 _0 C& U- t( @8 i唯一的办法:欧洲央行大放水!
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    47#
    发表于 2011-11-15 16:03:37 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-14 21:58
    & {" `4 v& b! X, g) P  S3 X2 Z8 I# h悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。
    / a6 E  h! C5 X( e% q. a“大到没法救”的 ...
    ; q5 Q, b; q4 o; u, s% q) s
    但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。
    * A8 i( \4 k( t7 B8 e1 d/ I$ Z8 b1 l
    是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将快速大幅贬值?或者说RMB将对EURO升值了?

    该用户从未签到

    48#
     楼主| 发表于 2011-11-15 16:20:54 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-15 16:03 6 {6 X+ v5 C$ N5 N1 P" Y; @) Z6 }
    但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。/ V" r1 c! R/ t& k$ ]

    + i3 G' U2 M# x是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将 ...

    ! Z: U3 P5 d! T3 ]' Y1 {最终央行必然放水的,只是之前德国要让其他国家照它的想法去做,默克尔还需要说服选民和反对党。
    # Q: K7 Q! q; X8 f1 b
    : D) A2 C) W8 P2 t$ o我猜测欧元应该会继续下行,但具体走势可能很复杂。
  • TA的每日心情
    开心
    2017-8-12 00:28
  • 签到天数: 18 天

    [LV.4]金丹

    49#
    发表于 2012-1-16 13:40:39 | 只看该作者
    精彩~谢谢!

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