爱吱声
标题:
商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的
[打印本页]
作者:
nightelf2020
时间:
2012-12-13 21:29
标题:
商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的
在我看来,报告份为三部分。
' O; r- q4 e/ g+ N6 W1 D
* m# ` X @' n8 f
1.,财务分析方法,也就是会计学
7 y6 F# U0 M. n. v/ a/ ~
: N! \; Z4 \: t: ^6 m& q
我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).
$ X/ R6 w' _6 m3 y5 ?0 R) x
1 k' g( |; B/ G
首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
; o8 O2 R( { _+ C( ]4 L5 S7 g
, t9 @9 O8 j p7 t4 ^& T2 U
BS,反应资产,负债,和资本金的情况。
4 A9 ~4 K& L- L9 x: H Q) h
" N @# k/ Y' Z+ T2 M% v, E9 N
杜邦分析
" k- x% ~6 f0 }& X% u% \6 Z0 Y
ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
$ C( {8 }# s. Y7 v$ @+ j
/ D+ _7 e2 j, M: d( C
ROE是直接反应一个公司的资产收益情况,
+ v- e4 p, r7 z* Z3 v- H
ROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
: r; a7 I& {$ `" N# m" Y
: e8 i9 i6 C9 p( a2 _" r# v% a+ j
之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。
, s) J1 K* Y! q8 _0 ]% X1 p- z
运营是gross margin, expense ratio
3 X2 a* I1 C! u
投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,
7 ^/ j. V4 X' \" _
融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。
2 x/ d% m( [8 b p" k& x1 w/ ?8 t. ^
外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。
9 L0 b: G9 V3 P0 @: C* b5 ?
( l8 H1 m4 G) l
一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。
3 ^* c9 L2 O# F
; [+ `3 ^) S& k! ?% q& x
还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。
6 w2 C x" \* j; |+ P u! M# H, u
4 s4 h& H. f$ F5 Y) H! R& P( L
资产负债表部分
4 I5 H5 c# {- V F
资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。
0 H8 O. w& ^. f; @4 B$ H! l
( c$ o B$ Q) k4 K0 `
负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。
- C1 V; \; p: m) W3 H9 M
Equity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。
; e8 C& I- A1 q" q/ _1 F1 H
0 \7 `% ?+ i! q0 g+ H& d" c
盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。
; m9 X- b% R/ N! Y: X7 ~2 Z
W9 `1 z. j. J: f; t# B
现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。
( F# }% @. w4 M: [
这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。
4 m+ o/ F& c1 W# M
" m) L7 G0 W, ], m% J* f
这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
5 u( o R" \+ b, N
6 H, c8 _! \ H; \: t: o
还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。
- p- y$ Y6 d- H, P' e
, I* n6 C4 I7 P- Z, b, j1 B
这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。
7 |" u) q" m& r" D/ _+ D: ?- x
; z' A0 q# X3 q" m! p$ N
2. 市场情况
9 `: E. N, F/ |: B) ^
这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
8 p, G6 U, O1 ^: Y. h; S3 D
5 f- v* m; A' v- v. l$ d: m
这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
9 L. I; C$ Z# \" v& I5 n
最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。
) u: k$ }% f( ^; E! G! ]6 \
: t( u- W1 G. b, U# N
然后是STP,segmentation, Target, Position.
9 V. @1 k6 X! _
把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。
, G, ~4 @2 t. o2 @. O3 x3 ^8 h
2 g C. @# r# V2 m# E
同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。
9 `/ I+ o3 h. `8 j
L& P; _6 i( ~& ~" u
! \' V U7 m( l" X# c: h0 N
3. 企业融资,投资,和估值
/ V! d% r; r& ]8 |1 m% k# l1 s, q9 L
; H& j. x' j& K) f. d
对于投资一个项目,如何判断该做不该做?
# `0 r' l0 ]7 t$ d
最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。
! L8 t# M! u0 P
这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。
6 q. A1 B4 `) w" S
这样,如果我每年有
/ ^6 ~5 h0 S! M5 M3 Z: O
2 T: @8 Y1 |1 o
这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
( H6 ?1 A. U. m6 e- |
8 ]( s0 V* o. U( Q. x+ p3 T
这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。
/ }6 @# {8 A( d: a
1 T" {4 R) p6 E( J, Y
) H& b; C% q- j' p7 W# N6 X- R
这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。
+ ^ q6 [* R2 g1 L3 Y: A! [9 H! w
# B4 k; t" O; Q
那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?
( v2 e; y }: Q! v8 A8 t& O
4 e7 ?: C7 x; i1 M! G5 j! c1 |
1, 估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。
$ a4 ~ g4 Q9 w6 j2 m2 }, `
2, 算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
8 |! B8 q( a2 Y7 s3 A: |$ R9 a
3, 把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
7 X4 B9 n* H. S, g7 l
( C1 W# |5 q, M4 X; c
当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。
6 o, f( U0 N' V" b' H3 s
% j2 O# v9 M& l$ ~8 G/ B
但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
. ~6 M, [: D8 W3 x
作者:
奥特曼
时间:
2012-12-13 22:24
不错,不错,持续关注
作者:
在南极站岗
时间:
2012-12-14 21:55
好文章,值得收藏。。。
欢迎光临 爱吱声 (http://www.aswetalk.net/bbs/)
Powered by Discuz! X3.2