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标题: 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的 [打印本页]

作者: nightelf2020    时间: 2012-12-13 21:29
标题: 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的
在我看来,报告份为三部分。
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8 O$ e4 r9 K: g1.,财务分析方法,也就是会计学) D2 Q4 ^6 R* M7 b; F
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我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).
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) Y! h6 B9 Z# ]; |+ g( k) F首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。& ?5 ~; Q* Y3 D: x7 T+ l
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BS,反应资产,负债,和资本金的情况。- k# P( t/ Q, [( |, F! n

/ D- l* V6 p, M  h3 |杜邦分析
6 C4 |" Y7 Z2 w: u9 ^7 R# U8 d) @ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity - E/ s* f4 x! h9 z& d
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ROE是直接反应一个公司的资产收益情况,4 o7 {$ a4 `0 R9 [9 J
ROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。" S, ?1 _& Z! G9 Q4 {: B9 J* m4 t
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之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。; O: p' [  z7 k4 D/ M
运营是gross margin, expense ratio & I6 m/ m' o3 i7 h% W. U
投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,. }" \4 {4 t6 c" ^1 J
融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。
) p  M: h- P9 d7 w2 i" j外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。, b" @9 I4 Y2 q" `
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一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。
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9 a4 l) b% w4 F3 D( s& a' y还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。
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资产负债表部分7 H' l& ?$ L# @1 z) \
资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。 8 v- Z- F9 Y' \. S8 `8 [/ d$ k0 d
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负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。
6 ^1 M1 W+ Y/ A4 MEquity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。
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1 K9 H6 D3 G% N1 L5 p3 M( X盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。# z1 Z/ W6 b0 p& w4 C' |

  _+ ]; Q6 n7 v现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。4 K6 N. f6 V# e( p
这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。6 M+ V9 ?1 ?% g4 p9 c2 {

6 f( B' @3 p( V3 s; f) R这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。/ \' q0 ^$ A$ r, p* h  z
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还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。2 ~( d: Z" F. _% b- d: L9 l
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这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。
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2. 市场情况
% D+ x# v8 j* |1 T0 p这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
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+ V2 f% d: b" j3 Y0 r8 j$ x这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
1 z8 h# u6 \9 B' |: |5 M5 c最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。
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+ ~3 ^* a- B, y2 P. r然后是STP,segmentation, Target, Position. . Q" V3 U0 @3 b8 M& _/ m5 J  ~6 o
把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。7 j) J& b( o+ s8 s# ^

9 M- n6 Q4 w3 D* ?! l$ W同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。5 w8 D6 I% Y: u' x

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' D# q2 t% R( s- r3 ]8 c6 h3 L3. 企业融资,投资,和估值. f9 |2 O# `" Q

! n3 t) e/ p% Z2 m! D! U对于投资一个项目,如何判断该做不该做?
" g1 |& d2 d+ Q8 |# ?* t7 n1 u最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。* k( k5 C4 w$ B  K  K6 `9 E
这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。- l9 L! L5 u7 }' |$ Q
这样,如果我每年有
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这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)! r& D) _( H3 f7 @
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这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。% r* t6 T1 x9 D' e5 f3 d% O

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( l( W; i! R, x  @# K这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。; G. U% u5 Q+ M5 n  W

6 X9 S1 d0 {8 N& e$ {. }那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?# Z+ ?& i! m9 }, r) n, h) ?
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1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。
& ]" c* x* _' _0 \& ]6 o2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
9 }6 m. q1 g( V: W7 y1 v3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。1 ~  o4 B! G+ W3 Q' S5 M. |1 P

3 o7 f' r, r! O/ C* N当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。
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8 H8 h0 O8 D4 U) Q* |9 t: j  q但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
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作者: 奥特曼    时间: 2012-12-13 22:24
不错,不错,持续关注
作者: 在南极站岗    时间: 2012-12-14 21:55
好文章,值得收藏。。。




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