爱吱声
标题:
商学院笔记（六）--投资分析报告是怎么写出来的
[打印本页]
作者:
nightelf2020
时间:
2012-12-13 21:29
标题:
商学院笔记（六）--投资分析报告是怎么写出来的
在我看来，报告份为三部分。
2 l3 F9 q9 e' P/ L" p; Q6 ^2 Q
0 E, z2 Q ~+ O2 I$ B* _* |. G
1.，财务分析方法,也就是会计学
' Z T F8 H% C e* _
8 I1 z T L: K+ x3 A5 X
我的理解是，会计是一门语言，可以窥一个企业的行为。企业的行为，首先要看行业特性，要跟前后时间比较，还要跟同行业企业比较。企业的行为，分为三部分，运营（operation）,投资（investing）,融资（finance）.
: R- {; w- @( ?9 N6 r& w
) L& D' o3 ?% F& ^$ @
首先拿到财务报表，资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
) u# f3 L$ w, K4 \& C+ i
2 W" V& w1 T% a5 z4 B% S" c4 U# x
BS，反应资产，负债，和资本金的情况。
2 i( q" i8 C2 f$ P* B$ z
" }" O3 o( O0 ?5 G" ~$ ` _+ V; t
杜邦分析
/ T& Q d2 w. @6 |2 T
ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
$ U# X6 l. f: r* C+ f) ]3 ~- \
6 D% n6 X: M. B- B
ROE是直接反应一个公司的资产收益情况，
4 Z6 L O" H; M, b
ROE可以拆开成为三项，分别代表运营，投资，融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
% l. w- i* z$ A' N
: ]9 `- g! V ~0 T0 Y
之后还要深入分析运营，投资，融资三方面。
( O9 G- S, {. S% S% M" U% |
运营是gross margin, expense ratio
& J3 g: I! ~9 F1 C0 [! N
投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover，这里名字叫投资，更确切的说，是资产的使用效率，
7 f# w) b9 t& @
融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险，和举债能力。
1 l6 A9 K2 g; k8 K7 Y
外加一个 earning quality 反应运营利润里，现金占的比例多少，当然是越多越好啦。
% ]1 i" O/ {9 O) K3 N; w6 \& b
$ c. h, e: i6 k& r. h6 S% q
一般一个指标，都是反应了企业的一种行为。这种行为，会有一些好处和坏处，再看当时的大环境，如果大环境发生改变，导致这些好处或者坏处发生，就是企业的机会和风险。
; t! r$ M) g) o2 m! M
0 |2 d3 K( v3 V# |
还有，企业内部如果进行一项行为，会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱，会导致debt ratio如何变化，现金流如何变化等。
8 o! c( D2 p {' C( u- \( E7 z% }
' P& ~: ?0 F0 ]* K
资产负债表部分
) V4 Q* Q4 T% K7 c( N, i# S$ f
资产部分，inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的，这些部分每年占比，如何变化，与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来，大额的write off, 就会是一个坏的信号。
- K# s' u) g3 n5 m
" U: [3 I* u& {# \' z
负债部分我学的不深刻，只晓得bond这个东西比较重要。
# |; `+ A: w5 i! k0 ~5 }
Equity 部分，基本就是股票啦。这里说一下，股票分红，和十送十那种转增，对一个企业的本质其实没有任何影响，按理说不应该暴涨的。
& t7 [4 B# V( A; L. C, k
6 s3 a9 {4 V1 F2 }! e
盈亏表：就是要看赢利点在哪里，成本点在哪里，由于什么原因发生的。再跟过去对比，对未来有何影响。
; u5 D# C `! S1 s1 {& Y
+ I, p8 m1 f. o
现金流量表，先看总数是怎样，和利润对比一下。再看运营，投资，融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业，运营现金流会很好，融资部分都是负的，因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业，运营现金流可正可负，而融资是正的，投资是负的。
! d p4 `$ P+ z( }# c
这里要注意的是，很多企业盈利情况很好，但是现金流情况糟糕，这样有可能是企业为了做账，运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大，风险会增大。 同样，有的时候企业是亏损的，但是现金流很好，这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本，但是这些成本不会需要现金支出。
* D* Z G& _# i2 O
- m. [: O: p" T
这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下，假如我已经亏了1年，第二年我会折旧很多固定资产，Inventory, AR, 这些都是成本，这一年我会亏损特别多。第三年时候，我会重新估值，把一些Inventory ,AR 重新变好，这样就会变成盈余，第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
" ^5 R# Y, a& ^) U, S% J/ i
6 o5 g3 ^+ O% Z+ s& b4 U: t
还有特殊行业的一些指标，比如房地产行业，存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业，虽然很基础，而且我写的有不全对，老师也没给答案，但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法，等以后有机会贴上来。
" S; s0 ^& K( P+ N0 @# _4 B& C
- {2 i* J" N9 v6 ]
这样大概就可以看到一个企业的大概情况了，每一条其实都需要细分进行分析，那高级的东西俺还木有开始学哈。
8 W! |) u, }2 b# D, X
: ^, S7 q5 z' X# ]+ X/ r
2. 市场情况
" }7 z% j$ z( I) G
这门课学的比较糟糕，因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息，然后联系起来，变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是，现在市场营销也需要走数据的路子。
) ]: V8 m) W# Y" H. e" j9 Q
1 a5 B% m+ F: b+ \2 z0 M
这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
' F' k2 c/ B6 q
最重要的是Customer 定位，晓得客户的真实需求，把客户的每一个想法的能想清楚，把产品做好即可。
! `+ }$ b' b2 S9 B$ S4 z0 W
" T x" ~: d8 Y* d& W1 S; r
然后是STP，segmentation, Target, Position.
5 A3 X" c5 p9 U7 f# Z3 a% n! H
把这个可能的客户群分类，选择特定的，需要自己产品的客户作为目标。
8 v5 M/ U: }1 }- @
8 V- v9 x2 _9 p; e2 o( ]
同时还涉及到如何定价，如何经营品牌（尤其对于奢侈品），都是比较重要的部分。
& k4 u& ^8 A* K P9 j
' M2 Z1 J5 \# G5 V7 t% L' r
1 }( c) C2 D! [% W2 i' V+ q
3. 企业融资，投资，和估值
: f, |% h% m( [1 a# t4 e6 D
$ \- M2 n5 e8 _6 Z! W6 B7 x
对于投资一个项目，如何判断该做不该做？
9 i8 T' {* R5 x! K6 {0 W! K3 k5 o; B) ?
最常见的方法是算NPV，就是净现值。如果NPV大于0，就做。
$ U5 S( u# B2 g: _, Q/ y, \" |+ L
这里的基础是，不同时间点的钱，是不同的，比如3%的通胀率，明年的103相当于今年的100块。
! y3 i* F. S" z4 x
这样，如果我每年有
" q: L. Z6 V6 G8 h! M* E7 ~
9 Q2 h- v( T5 t
这样，今年的100和明年的100到底有多大的区别的，这里需要一个折现率的概念，discount rate。比如这个折现率是10%，那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
$ P' {) D+ Y L0 U( _0 ?
3 V0 k- M" g0 g$ ?! W
这样，把一个投资项目没一年的现金流都算出来，然后全部折现到今天，就可以算出NPV，然后减去今天要投资的钱，如果是正的，则投资，负的，就不投。
( a I( N, Q# `
. O7 J' S6 ^$ {) U" ~$ n5 W
3 x: \& _- \+ J9 o S
这样，一个企业的估值方法也就出来了，比如茅台，股票价格是200块，可以算出企业的总价值。
7 |! T6 x) H( t2 `
$ ]: D' W8 U. l: O4 V' @: H* E6 d
那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢？
% k) T. E( f* W/ E) D4 [% f8 x
) M9 p; N8 |9 Y+ C$ d8 a
1， 估计出这辈子的现金流，这里需要好多的假设，来让预估尽量准确。
" f9 ^. J' x% _* Q9 z
2， 算出一个Discount rate，这里叫 WACC，是一个企业的综合资本成本，是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
7 G# p8 a8 Z- y4 y2 Y
3， 把现金流折现到今天的NPV，看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
% `' A' ~1 L7 ^1 Z& u
# J+ o9 m- ~1 K/ }3 {! q: |# s
当然这是最基本最基础的方法，中间每个细节都做好，需要好多分析工作的。
" g+ c/ @0 e5 K. c0 `
# V4 z. ~1 ?/ i2 R) q
但是这三部分都写好了，就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了，基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业，还要管好人，呵呵，那是另外一半。
/ x6 ~% P/ ?* v# I
作者:
奥特曼
时间:
2012-12-13 22:24
不错,不错,持续关注
作者:
在南极站岗
时间:
2012-12-14 21:55
好文章，值得收藏。。。
欢迎光临 爱吱声 (http://www.aswetalk.net/bbs/)
Powered by Discuz! X3.2