爱吱声

标题: 商学院笔记（六）--投资分析报告是怎么写出来的 [打印本页]
作者: nightelf2020    时间: 2012-12-13 21:29
标题: 商学院笔记（六）--投资分析报告是怎么写出来的
在我看来，报告份为三部分。
  D" N+ d+ c3 T1 p; s1 E( f# X. [5 o+ \2 w* U7 L
1.，财务分析方法,也就是会计学- C; Y: ?" c1 w, C& r! h8 N
3 N3 r4 p& O: f8 ^0 ~! F# R
我的理解是，会计是一门语言，可以窥一个企业的行为。企业的行为，首先要看行业特性，要跟前后时间比较，还要跟同行业企业比较。企业的行为，分为三部分，运营（operation）,投资（investing）,融资（finance）.& `" A8 s4 ^, |7 S7 ?/ e' _9 v

! G* e$ ~+ X5 z8 d& c8 ?首先拿到财务报表，资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。% |! t3 I5 T/ i2 }; S

2 L' d' n/ M( `( o, V! y8 lBS，反应资产，负债，和资本金的情况。; `: p0 d2 h1 l  [

; L8 r+ ?1 P' x杜邦分析
9 a+ r  h" K) B4 j; SROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity % z3 O- a, q- O0 s- U$ U; n4 h( P

! V/ w9 n4 d% e& w) a0 C5 v& UROE是直接反应一个公司的资产收益情况，
1 u  Y7 K6 _% y/ s* OROE可以拆开成为三项，分别代表运营，投资，融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。5 L( p: |, I0 ?. h7 p* o
, n* c0 e! N5 f; _: {# S. i
之后还要深入分析运营，投资，融资三方面。
8 k- ]/ e# b5 z* I运营是gross margin, expense ratio . s7 J/ d' _+ P+ l  J
投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover，这里名字叫投资，更确切的说，是资产的使用效率，6 r- c* M8 u, G6 L; j! a& W( |
融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险，和举债能力。
- W/ ^4 ^$ S' I外加一个 earning quality 反应运营利润里，现金占的比例多少，当然是越多越好啦。3 L; z7 M) W  s3 F
; {" G# ?; ?2 Q; Q
一般一个指标，都是反应了企业的一种行为。这种行为，会有一些好处和坏处，再看当时的大环境，如果大环境发生改变，导致这些好处或者坏处发生，就是企业的机会和风险。/ A+ l& R3 |; j8 |0 T
3 H3 r1 K* k  i5 `4 F5 n/ a' |7 Q
还有，企业内部如果进行一项行为，会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱，会导致debt ratio如何变化，现金流如何变化等。) D" Q3 ~" ?8 e" ^/ P9 w# E" `

3 N( l# O7 Y# K' R0 ^$ d5 x资产负债表部分* n/ O  ?; ~  q
资产部分，inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的，这些部分每年占比，如何变化，与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来，大额的write off, 就会是一个坏的信号。
6 s! I9 o* x8 }5 b+ n) i8 o
; I. \% |& p- T) O  u# Y# W负债部分我学的不深刻，只晓得bond这个东西比较重要。 % y4 G$ D- `8 _) @3 T" A
Equity 部分，基本就是股票啦。这里说一下，股票分红，和十送十那种转增，对一个企业的本质其实没有任何影响，按理说不应该暴涨的。6 c2 C+ V( y5 }, C# B& m/ |
# F" E+ P- U8 L5 }5 W, s! n
盈亏表：就是要看赢利点在哪里，成本点在哪里，由于什么原因发生的。再跟过去对比，对未来有何影响。
4 @$ _# n- o8 H$ J. R; p! C& |
) z  N  i+ y2 f0 N9 d现金流量表，先看总数是怎样，和利润对比一下。再看运营，投资，融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业，运营现金流会很好，融资部分都是负的，因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业，运营现金流可正可负，而融资是正的，投资是负的。% p  B! K2 N) C7 d; _
这里要注意的是，很多企业盈利情况很好，但是现金流情况糟糕，这样有可能是企业为了做账，运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大，风险会增大。 同样，有的时候企业是亏损的，但是现金流很好，这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本，但是这些成本不会需要现金支出。; p% h- |9 t* b

% }/ Z+ K( o. g这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下，假如我已经亏了1年，第二年我会折旧很多固定资产，Inventory, AR, 这些都是成本，这一年我会亏损特别多。第三年时候，我会重新估值，把一些Inventory ,AR 重新变好，这样就会变成盈余，第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
1 N; g! d% {& {5 P& T  S/ q! J% }* c# p& L0 b8 S# y
还有特殊行业的一些指标，比如房地产行业，存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业，虽然很基础，而且我写的有不全对，老师也没给答案，但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法，等以后有机会贴上来。
) N* J1 |+ _1 S* ~+ C: c1 {4 J! h- I) N% U
这样大概就可以看到一个企业的大概情况了，每一条其实都需要细分进行分析，那高级的东西俺还木有开始学哈。4 }/ m) z1 k, h( B

2 @& D2 S. b$ `+ x" F2. 市场情况, h) }5 s4 p- k; m
这门课学的比较糟糕，因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息，然后联系起来，变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是，现在市场营销也需要走数据的路子。$ T2 h) B; K# ~6 y( d
" c, L: ]1 |( T& Z  }  Q
这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
: I% x' [" G% Z4 s: f最重要的是Customer 定位，晓得客户的真实需求，把客户的每一个想法的能想清楚，把产品做好即可。+ L) i: x! P5 V0 S. }
) ~/ F/ d+ B% }
然后是STP，segmentation, Target, Position.
  w, `6 @, N5 d6 D# v* G$ o0 B把这个可能的客户群分类，选择特定的，需要自己产品的客户作为目标。6 s( y5 }; z8 A: A1 Z& N% a& n
' j9 c4 w2 l. |2 ~6 F
同时还涉及到如何定价，如何经营品牌（尤其对于奢侈品），都是比较重要的部分。1 ?: T% D! O1 _4 U/ {" q% W3 f
+ O* N+ y0 o8 L4 N
$ F0 N6 ?' E5 k2 V, Z* s* V' n8 Q
3. 企业融资，投资，和估值% C; a% t9 Q! ]0 u4 ~
  @, s/ k# R- ?$ B
对于投资一个项目，如何判断该做不该做？
% ^7 l3 }+ l+ P  s$ m最常见的方法是算NPV，就是净现值。如果NPV大于0，就做。
- Z, x/ L7 o5 Q  K/ g( }6 |这里的基础是，不同时间点的钱，是不同的，比如3%的通胀率，明年的103相当于今年的100块。# F2 _$ o* ^& `/ f$ B% v2 S
这样，如果我每年有
  A; E; x; K& t' |1 v
% p4 S4 y- f# J. l这样，今年的100和明年的100到底有多大的区别的，这里需要一个折现率的概念，discount rate。比如这个折现率是10%，那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)/ n. M1 v7 }9 l) B

1 i1 J% O9 Q7 X) e/ c* o这样，把一个投资项目没一年的现金流都算出来，然后全部折现到今天，就可以算出NPV，然后减去今天要投资的钱，如果是正的，则投资，负的，就不投。8 }9 {8 X' w) o/ j

; m; ?8 d8 g) y6 x) J8 N' T0 B: M7 w. |! L' W
这样，一个企业的估值方法也就出来了，比如茅台，股票价格是200块，可以算出企业的总价值。: v+ R/ M9 O; H5 J& j5 n) G! I

; y& G9 D$ c$ U6 _/ t6 u7 F那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢？
9 @  Q. N/ ~9 }5 y0 r/ W/ A* J& ^- t! v( @- Y6 Z
1，        估计出这辈子的现金流，这里需要好多的假设，来让预估尽量准确。
. C& c- F4 M5 o2，        算出一个Discount rate，这里叫 WACC，是一个企业的综合资本成本，是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。+ a8 p3 H  F, m
3，        把现金流折现到今天的NPV，看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
* f0 @2 i5 I# `6 m7 p# ^& T6 Y
  a4 K! k  f' k( M2 |  E当然这是最基本最基础的方法，中间每个细节都做好，需要好多分析工作的。4 ?6 N& t! y$ G. d5 ]

- [+ Y# I! D" D$ `) N3 m( [但是这三部分都写好了，就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了，基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业，还要管好人，呵呵，那是另外一半。- B5 F8 ~4 @2 h) L( U5 k
作者: 奥特曼    时间: 2012-12-13 22:24
不错,不错,持续关注
作者: 在南极站岗    时间: 2012-12-14 21:55
好文章，值得收藏。。。



欢迎光临 爱吱声 (http://www.aswetalk.net/bbs/) Powered by Discuz! X3.2